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华福证券固定收益专题2025年2月19日【华福固收】产投时代系列观察第一篇—城投转型产投按下快进键团队成员投资要点：

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固定收益专题2025年2月19日

【华福固收】产投时代系列观察第

一篇—城投转型产投按下快进键

团队成员

投资要点：

1、城投退名单、市场化转型产投进度加快

分析师:徐亮

执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@

分析师:胡君

执业证书编号：S0210524040005邮箱：hujun@

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证券研究报告

司；第三种是传统城投清除完隐债并退出名单后，在业务上转型升级，实现了产业转型、市场化经营的背景下，变身产投。在转型方式上，各个地方均在探索，包括向上级政府申请经营性较强的资产划转、提高有明确现金流业务的比例（如水电热）、主动持股或控股制造业实体企业、进一步降本增效等。

相关报告1、《万科信用修复利好央国企地产融资环境》-2024.06.092、《资产荒下的淘金之道—2024年中期城投债投资策略》-2024.07.023、《沉潜蓄势，静待天时—2024年中期产业债投资策略》-2024.07.03各地在探索城投转型为产投上较为积极：从我们统计的4719家广义城投平台来看（截至2025年2月13日），其中有360家已在近三年公告自身为“市场化

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1、《万科信用修复利好央国企地产融资环境》-2024.06.09

2、《资产荒下的淘金之道—2024年中期城投债投资策略》-2024.07.02

3、《沉潜蓄势，静待天时—2024年中期产业债投资策略》-2024.07.03

由于官方并没有对产投作出明确的界定，本文统指的产投属于广义产投，包括地方政府控股的交通、水电热、燃气、国资运营、国资投资类等企业。由于传统城投实现债券新增必须要完成市场化转型，因此，从近一年有新增债券的主体中，我们筛选出239家判定为产投。

统计来看，近一年新增规模较大的主体包括浙交投、山东高速集团、蜀道集

团、福州古厝、北投集团等。分区域来看，浙江、山东、广东和江苏产投近一年新增发债较多，规模分别为587亿元、495亿元、332亿元和313亿元。分期限来看，2-3年期发行规模最多，为1045亿元。从估值看，1-2年期整体估值高，涉及的发债主体包括贵州高速（1.99%）、北投集团（2.35%）、上海地产（2.07%）、云南建投（2.37%）、寿光市金旭产业发展集团

（3.37%）、水发集团（2.21%）和洛文旅投（2.75%）等。

2、短久期产投债怎么看？

在化债大背景下，预期较为一致，具备短久期且估值高的债券值得关注。在初期，如近三年，产投作为传统城投的“加强版”处于探索中，其承担的重要作用不言而喻。从官方表述来看，最近的是2024年《政府工作报告》，提出“分类推进地方融资平台转型”；在2024年4月上交所城投产业化转型培训会议中，对产业类城投进行了定位，即产业类城投是服务地方经济发展的国有企业。转型的城投不能从事垄断性、暴利性的行业，不与民争利，发挥比较优势，城投产业转型不是简单的以融资为目的的转型。

3、长久期产投债怎么看？

而对于中长久期（3年以上），市场存在分歧。我们认为，目前来看，产投是否能否打破刚兑取决于后续经济发展的需要以及外部环境，现阶段确实无法看清。投资者参与长久期产投债，可结合区域财政实力、区域发展产业的资源禀赋、业务本质-即其主营业务的盈利能力和获现能力去定价。因此，应优先关注具有较强产业基础区域、具备较强资源禀赋区域、政策主要倾向的线路，并筛选该区域主要打造的产投，这类产投在成立之初可能会整合该区域内最好的资产、拥有一定规模制造业企业的股权，整体实力相对更强。

风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。

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正文目录

1产投前世今生 3

2多地城投市场化转型观察 5

3现存产投规模收益如何？从新增发债的视角来看 7

4风险提示 10

图表目录

图表1：历年退名单城投情况 4