报喜鸟 核心品牌增长稳固，新品牌打开长期增长空间.docxVIP

证券研究报告

纺织服饰|服装家纺非金融|首次覆盖报告

2025年02月19日

投资评级：买入（首次）

证券分析师

丁一

SAC：S1350524040003

dingyi@

联系人

周宸宇

zhouchenyu@

市场表现：

基本数据2025年02月18日

收盘价（元）

一年内最高/最低（元）

总市值（百万元）

流通市值（百万元）总股本（百万股）

资产负债率（%）

每股净资产（元/股）

资料来源：聚源数据

4.166.90/3.12

6,070.834,907.861,459.33 32.032.94

报喜鸟

报喜鸟(002154.SZ)

——核心品牌增长稳固，新品牌打开长期增长空间

投资要点：

公司深耕服装主业，多品牌运营成功高效。报喜鸟控股成立于2001年，业务范围涵盖服装研发、生产及销售环节，产品覆盖西装、衬衫、夹克、羊毛衫及羽绒服等较多品类。公司坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略，服装主业坚持多品牌运营，兼具报喜鸟、HAZZYS、宝鸟等成熟品牌，以及LAFUMA、恺米切等快速发展品牌，各具特色的品牌组成了良好的品牌矩阵。被授权品牌方面，HAZZYS与LAFUMA独家授权期限分别截至2031/2026年底，具备长期经营品牌的先决条件。

报喜鸟及HAZZYS为公司核心品牌，合计营收占比近七成。公司核心品牌为报喜鸟及HAZZYS，截至24H1，报喜鸟及HAZZYS营收占比分别为32.02%/35.58%，合计营收占比为67.60%，为公司主要营收来源。从营收占比角度看，近年HAZZYS不断发展，24H1营收占比较2018年增长6.44pct，逐步取代报喜鸟成为公司营收最大单一品牌；此外，宝鸟亦有较快发展，24H1营收占比增至20.97%，较2018年增长3.82pct。从渠道数量角度看，报喜鸟渠道数量相对稳定，HAZZYS近年快速发展下渠道数量增长趋势明显。

分渠道看，直营渠道占比稳中有升，各渠道毛利整体呈增长趋势。据公司公告，截至24H1，公司直营渠道营收占比达42%，较此前稳中有升，营收占比持续领先公司其他渠道，且近年伴随公共卫生等事件影响逐步褪去，直营毛利率重新回到78%以上；此外，公司其他渠道毛利率均有上升趋势，其中，24H1加盟及电商渠道毛利率分别达69.78%/73.39%。

盈利预测与评级：公司深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力公司稳健发展，其中，报喜鸟及HAZZYS有望维持稳步增长，为公司核心增长驱动，LAFUMA、恺米切等品牌有望为公司长期发展打开增长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别5.75亿元/6.61亿元/7.38亿元，同比分别增长-17.62%/15.02%/11.58%。我们选择与公司同属男装赛道的九牧王及比音勒芬为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在男装赛道的多品牌运营竞争壁垒、渠道覆盖广泛及注重产品研发等特性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险，新品牌新产品发展不及预期风险，渠道扩张速度不及预期风险。

盈利预测与估值（人民币）

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

4,313

5,254

5,194

5,656

6,260

同比增长率（%）

-3.11%

21.82%

-1.14%

8.91%

10.68%

归母净利润（百万元）

459

698

575

661

738

同比增长率（%）

-1.20%

52.11%

-17.62%

15.02%

11.58%

每股收益（元/股）

0.31

0.48

0.39

0.45

0.51

ROE（%）

11.66%

16.07%

12.50%

13.50%

14.21%

市盈率（P/E）

13.23

8.70

10.56

9.18

8.23

资料来源：公司公告，华源证券研究所预测

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

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投资案件

投资评级与估值

公司深耕男装主业多年基本盘稳固，多品牌运营拓宽覆盖客群助力公司稳健发展，其中，报喜鸟及HAZZYS有望维持稳步增长，为公司核心增长驱动，LAFUMA、恺米切等