许继电气二次设备优质企业，特高压柔直贡献新增量.docx

目录

聚焦“源、网、荷、储”，深耕电力、自动化和智能制造 5

深耕能源电力装备制造业五十载，产品覆盖源网荷储四大领域 5

股权结构集中，并入中电装备集团打开新成长空间 5

管理层专业背景深厚，整体素质高 6

一二次设备产品矩阵完备，覆盖输变配电多个环节 8

财务状况良好，具备良好的偿债能力和持续增长的潜力 9

公司总营收稳步增长，盈利能力向好发展 9

智能变配电系统为营收主力，直流输电系统的盈利能力最强 11

费用率管控良好，研发投入加大 12

特高压直流输电：政策利好换流阀业绩增长，柔性直流输电提供新增长点 13

特高压直流加速建设，公司业绩受益显著 13

柔性直流输电提供新增长点，海上风电应用广阔 18

柔性直流输电解决换相失败问题，换流阀成为核心元件 19

公司具备技术优势，换流阀带动业绩增长 22

已有柔性直流项目落地情况良好，公司中标表现优秀 23

传统业务：智能电表业务稳步上升，中压智能配电保持优势 25

智能电表高市占率，海外业务提供新增长 25

我国进入智能电表时代，电表需求稳步提升 25

公司智能电表业务增长良好，盈利能力提升 26

电表需求周期性强，现处于行业上升期 27

智能电表供给充足 28

公司稳居智能电表行业领头地位，长期占据行业高市占率，子公司分工明确 28

海外电表市场发展前景广阔，市场开拓情况良好 30

中压供电建设持续推进，智能变配电优势稳定 31

中压供用电业务和智能变配电系统业务总营收持续增长，中压供用电业务盈利能力向好，智能变配电系统业务盈利能力稳定 31

国网输变电设备招标总金额有上升趋势，许继电气有一定占比且稳定 31

中压供用电业务持续向好 32

智能变配电取得了显著的突破，表现出良好的增长趋势 33

配电业务海外拓展方面持续创新，展现出强劲的全球化发展势头 35

拓展充电桩储能业务，打造新增长极 36

充电桩：我国充电桩高速增长，未来发展前景广阔 36

储能：积极发展储能技术，抓住储能市场增长机遇 38

盈利预测与估值 40

风险提示 40

图表目录

图1：公司历史沿革 5

图2：公司股权结构 6

图4：2017-2024Q3公司营业总收入（单位：亿元）及YOY（单位：%） 10

图5：2017-2024Q3公司归母净利润（单位：亿元）及YOY（单位：%） 10

图6：2017-2024Q3公司销售毛利率及净利率（单位：%） 11

图7：2017-2024Q3公司存货周转率及净资产收益率ROE（单位：%） 11

图8：2017-2024H1按产品拆分营业收入（单位：亿元） 12

图9：2017-2024H1按产品拆分的毛利率（单位：%） 12

图10：2017-2024Q3公司各项费用率（单位：%） 12

图11：2017-2024H1研发费用（单位：亿元）及YOY（单位：%） 13

图12：2017-2024H1公司研发费用率（单位：%） 13

图13：2017-2023年研发人员数量（单位：人）及研发人员占比（单位：%） 13

图14：2017-2023年人均产值（单位：万元） 13

图15：特高压直流项目历年核准、开工、投运数量（单位：条） 17

图16：2024年国网特高压招标换流阀市场结构（单位：亿元） 17

图17：2024特高压设备招标各分标占比（单位：亿元） 17

图18：国网2024特高压招标市场分布（单位：%） 18

图19：国网2024特高压设备招标总额市场分布情况（单位：亿元） 18

图20：我国海上风电新增并网容量与累计并网容量（单位：GW） 18

图21：VSC-HVDC无功控制策略对LCC-HVDC换相失败抵御能力的影响 20

图22：VSC-HVDC无功控制策略对交流故障期间LCC-HVDC直流功率恢复速度的影响 20

图23：VSC-HVDC和LCC-HVDC互联输电系统 21

图24：VSC-HVDC调整换相失败问题原理示意 21

图25：柔性直流输电与传统直流输电主设备损耗占比（单位：%） 21

图26：柔性直流输电与传统直流输电设备投资分布（单位：%） 21

图27：柔性直流输电工程主要设备招标金额（单位：亿元） 22

图28：柔性直流输电工程换流阀中标情况（单位：亿元） 25

图29：广东220千伏天河棠下柔直背靠背工程中标结果（单位：亿元） 25

图30：2017-2024H1智能电表营业收入及YOY 27

图31：2017-2024H1智能电表毛利率 27

图32：国网电表历年招标总只数（单位：万只） 27

图33：国网电