盐湖股份公司首次覆盖报告：钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地.docx

目 录

1、钾锂双擎驱动，五矿入主打造世界级盐湖产业基地 4

、治理结构：聚焦钾锂主业轻装再上阵，中国五矿入主成实控人 4

、经营情况：钾肥为基、碳酸锂逐步发力，景气底部静待反转 6

2、钾肥：供给集中且温和扩张、需求稳增，公司为国产钾肥龙头 8

、供给端：全球供给呈现寡头垄断，总体产能预计保持温和扩张 9

、需求端：粮食稳产增收、提升作物品质，推动钾肥需求保持增长 12

、我国氯化钾产能分布集中、进口依赖度高，价格走势与进口大合同价趋同 13

、盐湖股份：国产钾肥龙头，资源、规模、技术优势兼备 15

3、碳酸锂：价格回落至历史低位，公司资源+技术加持，具备低成本优势 18

、新能源汽车、储能支撑碳酸锂需求增长，当前价格回落至历史低位 20

、盐湖股份：盐湖锂资源丰富、吸附+膜法提锂技术先进，打造低成本核心优势 22

4、盈利预测与投资建议 24

5、风险提示 26

附：财务预测摘要 27

图表目录

图1：依托察尔汗盐湖，盐湖股份聚焦优质钾、锂资源，打造“氯化钾+碳酸锂”双擎驱动的业务格局 5

图2：截至2025年1月15日，公司控股股东变更为中国盐湖工业，实控人变更为五矿集团 6

图3：2024年前三季度，公司营收同比-33.8% 7

图4：2024年前三季度，公司归母净利润同比-43.9% 7

图5：2020-2023年，公司氯化钾营收占比在55%以上 7

图6：2020-2022年，公司碳酸锂业务毛利率稳步提升 7

图7：2020年以来，公司资产负债率明显降低 8

图8：截至2024三季报，公司资本公积金弥补后的期末未分配利润为288.4亿元，分红潜力雄厚 8

图9：全球钾盐资源主要在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯 9

图10：钾盐资源储量丰富的国家其钾肥产量同样居前 9

图11：Nutrien预计全球钾肥产能将保持扩张 11

图12：预计钾肥供应的短期、长期边际成本均在提升 11

图13：2013-2023年全球氯化钾（实物量）表观消费量CAGR达到2.18% 12

图14：预计全球氯化钾需求2025年达到7000-7400万吨 12

图15：受耕地增加、提升作物产量和品质需求等因素推动，预计全球氯化钾需求量将保持增长趋势 13

图16：2017-2024年，我国氯化钾进口依赖度超过50% 14

图17：我国氯化钾主要进口自白俄、俄罗斯和加拿大 14

图18：国内钾肥现货价与进口大合同价格走势趋同 15

图19：2024年，国产及进口钾肥价格同比下跌 15

图20：盐湖股份聚焦钾、锂主业，同时积极推进钠、镁等盐湖资源的梯级开发和综合利用 16

图21：锂资源主要包括矿山锂和盐湖锂，锂化合物主要包括碳酸锂、氢氧化锂等 19

图22：全球锂资源主要分布在玻利维亚、阿根廷等 19

图23：2023年电池行业对锂资源需求占比提升至87% 19

图24：2024年国内碳酸锂产能、产量保持增长 20

图25：2024年国内碳酸锂表观消费量同比增长50% 20

图26：预计全球锂离子电池出货量保持增长 20

图27：2023年，全球锂电池出货以动力、储能电池为主 20

图28：2023年以来国内碳酸锂价格总体呈现下行趋势 21

图29：上市以来，碳酸锂期货价格总体呈现下行趋势 21

图30：国内高镁锂比盐湖的工业化提锂工艺有纳滤法、电渗析法、萃取法、吸附法等 22

图31：盐湖股份采用以铝系吸附剂为核心的吸附+膜法工艺进行盐湖提锂 22

表1：目前盐湖股份拥有氯化钾产能500万吨、碳酸锂产能3万吨，规划在建3+4万吨碳酸锂项目 4

表2：钾肥包括含氯钾肥（氯化钾）和不含氯钾肥（硫酸钾、硝酸钾、磷酸二氢钾等）两大类 8

表3：2022年全球钾肥进出口：俄罗斯、白俄罗斯出口量同比下降较多，巴西、中国、美国等进口量位居前列 10

表4：全球氯化钾生产企业寡头垄断明显，前10大企业产能占全球总产能的92% 10

表5：国内氯化钾生产企业主要是盐湖股份、藏格矿业 13

表6：2024年国内钾肥大合同定价CFR273美元/吨，继续保持世界钾肥进口“价格洼地” 14

表7：盐湖股份拥有5种氯化钾技术工艺，是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业 16

表8：国内钾肥企业产销数据对比：盐湖股份产销量规模、毛利率居于行业前列，单位成本处于低位 17

表9：国内钾肥企业产能/总市值弹性表：东方铁塔弹性最大 18

表1