无套利理论的基本思想.pptVIP

*假定期权的执行价格为K，那么期权在“未来”可能出现两种价格：Ca=max(aS0-K,0)Cb=max(bS0-K,0)这种“期权可能定价”体现了几个假设：（1）无套利假设，或者说：提出期权定价问题，已经默认“每一种（未来价值不确定的）期权都有其（当前确定的）价格”这一公理。（2）线性定价法则，例如：若干份A证券与若干份B证券在一起的证券组合的总价值，应该等于A证券价格的同样倍数与B证券价格的同样倍数之和；或一个证券组合的价值应该等于它的组成证券的价值之和（3）对于任何一种证券，都可以自由买卖；且允许卖空。2.无套利假设下的几种金融资产定价方法（1）无套利假设下的对冲法为什么可以用对冲法呢？——卖出股票与买入期权是两种风险方向相反的投资行为，适当的组合这两种投资行为，可以达到完全保值的作用。这样，假设：C0为“当前”的期权价格，S0为“当前”的股票价格Ca(Cb)为T期的期权价格，aS0(bS0)为T期的的股票价格投资策略：卖出一份股票，买入x份期权，这样使得组合风险完全对冲，价值完全确保。由此，得到两个方程：-S0+xC0=-aS0+xCa-S0+xC0=-bS0+xCb推出：C0=(Ca-Cb+aCb-bCa)/(a-b)（2）无套利假设下的“复制”思想为什么？——由CT=max(ST-K,0)可以看出，期权的“未来”价值虽然是不确定的，但是它完全依赖于股票的不确定性；由此来看，期权本身可以通过股票交易和银行存款的组合来“复制”。假设：C0为“当前”的期权价格，S0为“当前”的股票价格Ca(Cb)为T期的期权价格，aS0(bS0)为T期的的股票价格“复制”方法：一份期权相当于y元银行存款与z份股票的组合。于是，这种组合的“未来价值”与期权价值一致。由线性定价法则可以得到两个方程：Ca=y+zaS0Cb=y+zbS0由此，求得y和z的值。而当前价格C0=？利用无套利假设，C0=y+zS0，可以求出。（3）概率意义下的期权定价思想为什么？——在假定“未来”可能有的两种情况时，并未规定它们的可能性（概率）有多大。并且，投资可以根据自己所掌握的信息对这两种可能性作出自己的估计（主观概率）。这样，我们给出无套利假设下的几个假设：（１）系数a和b必然有一个大于１，另一个小于１；（２）投资者总有一定的资金可以支配，且股市允许卖空；（３）“当前”与“未来”的货币价值一样时，不存在未来价值高于当前价值的证券组合。在以上假设下，就存在一种未来的可能估计，使得“未来”的股价的平均值恰好就等于“当前”的股价。有上文知道，a1,b1,必然存在q(在０和１之间）使得，aq+(1-q)b=1然而，“当前”的期权价格应该就是在这种可能性估计下的“未来”的期权价格的平均值：C0=qCa+(1-q)Cb3.无套利假设下的几种期权定价方法比较（１）假设的强度有差异虽然以上三种观点的期权定价结果完全一样，但第三种观点在模型的假设上要比前两种观点要强。例如，在前两种观点中，要求a和b是不相等的；而在第三种还要求1在a和b之间，否则不可能解释为一种状态发生的概率。而通常说的无套利假设是指要求最高的无套利假设。Black-Scholes的期权定价模型主要也是采用第三个观点。其中，最为重要的一点是在于他们假设（１）时间的变化是连续的，股价的变化也是连续的（用数学上的几何布朗运动来表示）；（２）有一种其价值作指数增长的无风险证券来作为股价的参照物。需要注意的是，Black-Scholes的原始论文中用的是第一个观点：股票交易与期权交易的适当组合可以对冲风险，从而成为一种无风险证券。由此，得到一个偏微分方程，其解就是Black-Scholes定价公式。（２）第二种观点隐含着一种“完全市场”的假设。因为，只有在“完全市场”中，每一种价值取决于股价变化的衍生证券，都可以通过某种股市交易策略来“复制”，从而它们的价格就可以由股价和交易策略根据线性定价法则来决定。（３）资产定价基本理论。第三种观点表达成严格的数学形式后，就称为资产定价基本理论。也就是说，（完整的）无套利假设等价于存在对未来的不确定性的一种估计，使得任何时候的股价都等于未来股价的平均值。注：完全市场是指满足如下条件的市场:(1)同质产品；(2)众多的买者