AI-大模型深度：DeepSeek带来互联网新格局.docxVIP

海外行业深度报告|资讯科技业证券研究报告

请阅读最后评级说明和重要声明1/23

行业评级

推荐（维持）

报告日期

相关研究

2025年02月15日

【兴证海外TMT】AI手机深度：智能机迈入2.0时代-2024.11.22

【兴证海外TMT】中概互联网2024年中期投资策略：核心资产的再次修复-2024.07.12

分析师：洪嘉骏

S0190519080002BPL829

hongjiajun@

分析师：翁嘉源

S0190523060002

请注意:翁嘉源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。

wengjiayuan@

大模型深度：DeepSeek带来互联网新格局

投资要点：

lDeepSeek之前：预训练是模型能力提升的主要路径。模型训练通常分为两个主要阶段：预训练和后训练，此前行业中，预训练阶段消耗的资源远远超过后训练阶段。而模型预训练阶段的能力提升主要依赖于两个关键因素的增强：一是强大的训练算力，二是海量且高质量的数据。

lDeepSeek的意义在于指明了强化学习的正确路径。2024年9月OpenAI推出ChatGPT-o1，该模型发现在后训练中用强化学习在足够强的模型上进行训练，能够使得模型学会推理，并在模型能力上有明显提升。但o1闭源使得行业复现难度大。而DeepSeek-R1在2025年1月发布后，将“强化学习”的方式与推理模型R1进行开源，真正意义上实现了“技术平权”。

l训练模型以提升其能力出现了一条更具性价比的路径。虽DeepSeek并未披露其R1强化学习阶段的成本，但如论文《AIcapabilitiescanbesignificantlyimprovedwithoutexpensiveretraining》所论述：“后训练阶段的开发成本投入相对较低，微调成本通常小于原始训练成本的1%，但即使这样，也能显著增强模型能力。”

DeepSeek到来的思考：

n思考一：大模型差距大幅度缩短，模型能力将迎来一轮新爆发。新范式后，预训练不是厂商“AllinAI”的唯一解。对于AI的后发者，加大强化学习的资金投入成了性价比更高的路径。

n思考二：Chatbot的入口之争将更加激烈。推理模型的到来让AI大模型的产品能力迈上一个台阶，而不限于非推理模型擅长的情感聊天。其处理复杂任务的能力使其成为真正意义上的“效率工具”，并初步展现出个人AI助理的雏形。这一趋势预示Chatbot产品的使用频率和用户规模将大幅提升。

n思考三：推理成本下降与模型能力提升带来了应用端共振。2025年将是AI应用爆发的一年。虽为AI“后发者”，但厂商若拥有自身业务生态，也能利用AI提升自身业务场景体验，如互联网厂商在原先生态上加入AI赋能。

n思考四：推理模型赋能端侧AI。DeepSeek-R1证明了大型模型的推理模式可以被提炼到小型模型中，提升模型效果。

l投资建议：得益于DeepSeek引发的鲶鱼效应，预计2025年大模型能力将有明显提升。随着大模型能力提升新范式的到来，互联网厂商在AI领域的竞争由“技术之争”开始转为“生态之争”“应用之争”。随着“模型平权”与生态端的“AI赋能”到来，港股互联网将迎来重估值，看好具有生态优势的互联网平台如腾讯（00700.HK）、阿里巴巴-W（09988.HK）、小米集团-W（01810.HK）、Meta（META.O），看好Agent生态厂商ServiceNow（NOW.N）、Salesforce（CRM），端侧网络安全厂商Cloudflare（NET.N），同时建议关注受益于推理需求提高的数据中心、云厂商，如亚马逊（AMZN.O）、甲骨文（ORCL.N）、世纪互联（VNET.O）等。

l风险提示：大模型能力提升遇到瓶颈；AI应用生态不及预期；地缘政治及出口管制风险。

海外行业深度报告|资讯科技业

请阅读最后评级说明和重要声明2/23

IndustryRating

Recommendation(Mainta