金融行业市场前景及投资研究报告：日本三大金融集团，盈利估值提升，驱动因素.pdfVIP

交银国际研究

行业剖析日本银行业观察-

2025年2月25日

金融行业

解析日本三大金融集团：盈利与估值提升的驱动因素

2021年以来，日本三大金融集团（三菱日联、三井住友和瑞穗集团）股价表

现突出，估值呈回升趋势，目前市净率已接近或超过1倍，并且其估值回升具

有基本面支撑，盈利规模和盈利能力均呈现回升趋势。本文我们从更长期、

更全面的视角分析日本银行业盈利和估值回升的驱动因素

日本国内息差下行，国际业务助力息差企稳从净利息收入看，日本宽松

货币政策使得日本国内息差下行，国内净利息收入持续下降，但得益于海

外扩张，海外业务息差维持较高水平，缓解整体息差下降压力2022年

美联储开始加息，推动日本金融集团的海外业务息差和净利息收入回升

海外扩张是日本银行业应对国内利率下行的主要举措，美国和东南亚是扩

张的重点区域由于2024年之前日本货币政策宽松程度不断提升，日本

国内业务占收入比重呈下降趋势，2023财年三大金融集团日本业务占收

入比重均低于40%；美国业务占集团收入比重在2021-23财年显著提升

三大金融集团在亚洲的扩张情况有所差异：三菱日联2013年以来，在东

南亚市场持续扩张；三井住友2021年以来在东南亚市场加大投资；瑞穗

集团在亚洲的布局则没有显著变化

手续费佣金净收入占比呈上升趋势，信用卡和资产管理业务占比相对较

高在息差下行的阶段，三大金融集团积极拓展非息收入，净手续费佣金

占比呈现上升趋势。手续费佣金净收入内部各项业务占比较为分散，信用

卡、资产管理业务占比相对更高，且信用卡收入占比呈提升趋势，汇款手

续费等传统中收占比呈下降态势

从资产质量来看，90年代资产价格泡沫破裂带来的不良资产已充分化解，

宽松货币政策下，资产质量表现稳定90年代日本房地产和股市价格泡

沫破裂之后，银行业不良率大幅提升。从90年代中期到2005年日本政府

推出多项举措化解不良，直至2005年实现不良率显著下降2013年以来，

随着安倍经济学的推出，货币政策宽松力度加大，不良贷款率呈持续下”

降态势，2017年-2023财年不良贷款率总体稳定在1.1-1.3%

债券是投资组合配置重点，股票投资收益贡献显著三大金融集团投资组

合以债券为主，外国债券占比最高（主要为美债），日本政府债券占比第

二高，日本股票占比未超过10%2023-24年受益于日本股市上涨，股票

投资收益对于收入形成显著正向贡献2023年监管提出降低交叉持股以

改善公司治理，三大金融集团计划将股票投资降至净资产20%以下

展望：盈利和估值进一步提升面临的挑战若美债利率上行，将带来债券

投资负向公允值变动；从日本货币政策的演变历程来看，过早退出宽松货

币政策的影响不乏反复，因此日本央行加息对于经济和通胀的影响，以及

加息的持续性仍需观察

2025年2月25日

金融行业1

目录

一、2021年以来，日本三大上市金融集团盈利、估值双重提升4

二、日本货币政策演变：经历多年宽松后，逐步转向“正常化”

、息差：日本国内业务持续下行，国际业务稳定在较高水平，加息周期将带来息差回升10

四、海外扩张：对冲日本国内收入下降，美国和亚洲市场是主要扩张方向13

五、手续费佣金净收入：占比呈上升趋势，信用卡和资产管理业务占比相对较高17

六、资产质量：90年代泡沫破裂带来不良已充分化解，宽松货币政策下，资产质量稳定20

七、投资：投资组合以美债和日本政府债为主，降低交叉持股22

八、股东回报：加大股票回购力度，提升股东回报24

九、总结与展望25