固定收益专题分析报告：机构投资行为，保险资产配置.pdfVIP

证券研究报告|2025年02月24日

固定收益专题报告

机构投资行为研究系列：保险资产配置研究

核心观点

保险行业资产配置总览。近年来保险资金运用增速持续上升，保险资金运用

规模的快速增长，和行业保费收入的持续扩大高度相关。资产配置细项来看，

保险资金债券投资规模增长加快，其中政府债券为保险机构固收投资第一大

资产。保险公司配置固收类资产整体评级较高，从保险公司固定收益类投资

资产信用评级账面余额分布来看，AAA级资产和免评级资产合计占债券投资

总额90%以上。除固收类资产外，权益类资产也是保险机构资产配置的一个

重要类别，近三年保险配置的权益类资产（股权投资+股票投资）占比相对

稳定，约为15%左右，为固收类资产之外的第二大资产配置类别。中债综合指数253.4

中债长/中短期指数245.4/209.1

典型保险公司资产配置比较。以中国人寿、中国平安、中国人保和中国太保银行间国债收益(10Y)1.73

企业/公司/转债规模(千亿)69.0/24.3/7.2

四家大型保险公司的资产配置数据来看，2023年底，大类资产配置上固定收

市场走势

益类投资大致占比7成，权益类投资2成。2023年，中国平安总投资收益率

最高，为3.6%，中国人寿最低，为2.7%。债券资产配置方面，2023年底四

家保险公司债券持仓平均为51.2%，且多以持有到期为目的。信用债信用风

险暴露方面，四家保险公司持仓债券外部评级分布普遍较高，AAA级占比平

均为88.7%，其中中国平安持仓债外部评级分布相对更低，AAA级占比61.5%。

保险机构债券市场交易行为分析。从交易数据来看，2024年保险机构加大债

券资产净买入，几乎所有月份债券净买入规模高于近三年同期。截至2024

年12月末，保险机构净当年债券净买入量为21,623亿元，与2023年10,342

亿元，2022年6,256的水平相比明显增加。季节性来看，保险机构净买入债

券规模存在明显的季节性特征，往往1、2、7、10月份净买入规模较小，6、资料：Wind、国信证券经济研究所整理

8、9、12月份净买入规模较大。债券品种来看，地方政府债为保险机构最稳相关研究报告

定且规模最大的净买入品种。期限维度来看，超长债（期限10年以上）为《资金观察，货币瞭望——资金面压力略有缓解，预计2月市场

利率下行》——2025-02-19

保险机构净买入主力。《债市阿尔法系列-同业存单的过去、现在与未来》——

2025-02-12

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议；《固定收益专题报告-提前兑付的城投债有哪些特征？》——

2025-02-05

数据口径披露差异、数据披露不全；《“数论”摊余成本法债基-2024年资产规模小幅回落，金融债

配置增加》——2025-02-02

《公募基金四季度转债持仓分析-主动型转债基金规模提升，增