厦门国贸-市场前景及投资研究报告-大宗供应链龙头，多元化护城河.pdfVIP

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2025年02月24日厦门国贸(600755.SH)

投资评级：买入（首次）——大宗供应链龙头之一，多元化布局构筑护城河

投资要点：

大宗供应链龙头之一，为客户提供供应链管理解决方案。厦门国贸集团股份有限公

司创立于1980年，为国内大宗供应链行业龙头之一。公司控股股东为厦门国贸控股

集团，实际控制人为厦门市国资委，自2017年以来，国贸控股集团有限公司八度蝉

联《财富》世界500强，2024年位居第142位，综合实力强大。厦门国贸以供应链

管理业务为核心主业，2024年上半年毛利占比93.3%。此外，公司积极布局健康科

技业务，聚焦医疗器械供应链和上游产品生产研发，同时布局养老服务、大数据、

健康服务等协同产业，2024年上半年毛利占比为6.3%。

从分散竞争到头部聚拢，大宗供应链行业规模扩张与集中度提升并行。我国大宗商

品市场规模庞大，市场规模持续扩容，2018-2022年CAGR达7.62%。随着下游客

户对降低成本的需求逐渐增加，我国大宗商品供应链行业正经历从“分散红海”到

“头部聚拢”的关键转折。期现结合的商业模式下，CR4（物产中大、厦门象屿、

建发股份、厦门国贸）凭借资源网络、金融工具、数字化能力的三重壁垒，持续挤

市场表现：

压中小参与者生存空间，CR4市占率从2018年2.19%升至2022年4.18%。我们

认为随着行业整合的持续推进，行业竞争的焦点将从简单的规模扩张转向产业链深

度服务能力，通过资源端、客户端、科技端能力的持续强化，实现从“贸易商”到

“产业组织者”的跃迁。

公司持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河。公司持续拓展供应链多元化服务

能力，加速整合大宗商品渠道布局，强化数字化管理能力，供应链管理业务韧性十

足，尽管2023年以来行业结构性调整，大宗需求下降，但公司积极优化业务结构对

冲风险，叠加高附加值服务扩容及成本管控，公司毛利率实现逆势改善。未来若全

球经济复苏与新能源需求放量共振，公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性

基本数据2025年02月21日三重优势，率先进入新一轮增长周期。

收盘价（元）6.32

一年内最高/最低8.29/5.46盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1123/1535/1878

（元）

总市值（百万元）13,698.37百万元，当前股价对应的PE分别为12.2x/8.9x/7.3x倍。我们选取厦门象屿、建发

流通市值（百万元）13,475.24股份、浙商中拓为可比公司，厦门国贸为国内大宗商品供应链行业龙头之一，业绩

总股本（百万股）2,167.46

资产负债率（%）66.71具备长期成长空间，当前估值具备较高性价比，首次覆盖给予“买入”评级。

每股净资产（元/股）9.42

资料：聚源数据风险提示。宏观经济变化导致