消费组2月观点分享，消费新观察，新气象，新征程.pdf

行业联合报告

食饮组（陈书慧）：白酒情绪有望改善，食品把握回

调机会

本周白酒板块反弹，市场情绪有所回暖。从基本面来看，节后今世缘暂停接收国

缘四开、对开销售订单，洋河宣布海之蓝、M6+停货，越来越多的酒企进入稳价

护品牌阶段。五粮液节前宣布停货、减量后，近期成立运营平台，运作团购等直

营渠道，部分承接传统渠道减量计划。春节以来白酒实际动销符合预期，回款进

度虽然慢于去年，但市场对一季度报表压力已经有充分预期，随着两会临近政策

催化以及M1等宏观数据回升，消费板块关注度有望继续改善。

食品部分板块节后波动较大，零食板块回调更多是受资金虹吸影响，节后传统经

销商库存处于低位，预计2-3月补货需求明显好于去年，甘源、劲仔等全年仍有

望增长15%-20%，短期回调后正是布局机会。本周我们组织长沙产业链调研，

一方面线下零售业态改革如火如荼，头部零食量贩品牌继续加密开店，腰部品牌

寻求“零食+”转型，探索折扣超市、生鲜超市等新业态，传统商超推进调改、

重视选品；另一方面，上游品牌方和供应商也在积极寻求增量，劲仔25年对零

食量贩、会员制商超、内容电商等新渠道拥抱更加积极，绝味内部管理改革、引

入新团队扩张渠道和品类。

饮料龙头农夫受短期数据扰动，渠道反馈虽然同比下滑，但当月任务按预算达成，

去年同期高基数下公司主动调低发货任务，水当前处于淡季，东方树叶、茶Π、

水溶C等饮料实际动销稳健增长，我们认为对淡季发货数据无需过度反应。

投资建议，估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端五粮液、泸州老窖，次高端

和中档升级白酒（山西汾酒、今世缘、老白干）。食品精选个股，1-2年纬度推荐

走出调整周期的龙头农夫山泉、涪陵榨菜、中国飞鹤，推荐需求景气度延续、节

后库存低位的零食劲仔、甘源，以及今年有望基本面改善、原奶周期共振的伊利、

蒙牛，推荐受益餐饮需求改善的青岛啤酒、中炬高新。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。

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行业联合报告

轻纺组（王梓旭）：纺织服装出口稳中向好，重点关

注订单确定性强制造龙头

从美国市场看：2024年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位

数左右。美国服装零售及批发库销比保持良性水平。2024年12月美国纺织品、

服装进口金额同比+11%、+17%。

纺织品及服装出口稳中向好：2025年1月越南纺织品出口同比+3%；柬埔寨服

装出口同比+35%。越南在春节错期影响下仍保持增长，柬埔寨始终保持高增长，

凸显当前纺织服装需求仍稳中向好。东南亚鞋类出口增速稳健。2025年1月越

南鞋类出口同比+3%；柬埔寨鞋类出口同比+37%。

制造龙头接单稳中向好。儒鸿（面料+运动成衣）：1月营收33.3亿新台币，同

比+27%。聚阳（运动休闲服装）：1月营收35.0亿新台币，同比+27%。丰泰（运

动鞋）：1月营收69.5亿新台币，同比-6%（在春节错期影响下较上月降幅收窄）。

裕元（运动休闲鞋）：1月制造业务营收增速1%（春节错期影响）。

海外需求保持稳定，中国及东南亚纺织服装出口数据持续向好，目前头部品牌库

存仍较为良性，但终端表现分化，具有创新及符合潮流变化的产品品类表现良好，

头部品牌在提升生产效率高且符合自身改革变化的优质制造商份额，重点推荐客

户结构优质+符合市场需求变化的优质制造龙头。

投资建议：重点推荐九兴控股：设计开发能力强生产效率高，分红70%以上，

24-26年每年用于股份回购及特别派息金额6000万美元。预计24-26年净利润

规模为1.6亿美元、1.8亿美元、2.0亿美元。华利集团：客户结构持续优化，阿

迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计24-26年净利润规模为39.0亿元、45.3

亿元、52.4亿元。伟星股份：越南工厂投产加速抢夺YKK市场份额。预计24-26

年净利润7.2亿元、8.3亿元、9.5亿元。

风险提示：新品类销售不及预期风险、旺季气温波动风险、短期股价波动风险等。