三花智控人形元年，三花聚顶，万象可期.pdf

公司深度研究

内容目录

1.以技术+管理见长，全球化布局积淀深5

1.1.深耕制冷领域，新能源汽车热管理专家5

1.2.围绕主业零部件，开拓外延业务7

1.3.收入利润高增，盈利能力领先同行8

1.4.传统主业稳健增长，机器人业务有望再造一个三花10

2.机器人：深度绑定特斯拉，放量在即利润弹性大11

2.1.人形机器人商业化：细分领域突破到通用型，ToB到ToC11

2.2.特斯拉机器人：兼具性能与性价比，进度引领全球12

2.3.三花智控：客户关系软硬件技术精密加工能力打造核心壁垒17

3.汽零：技术造就高壁垒，25年增速恢复19

3.1.电动车热管理系统价值量加大，热泵化集成化趋势显著19

3.2.热管理价值量：热泵集成模块价值量高，三花聚焦阀泵集成模块22

3.3.24年全球电动车热泵集成空间约400亿，三花全球热管理市占率25%+23

3.4.三花智控：产品延申，客户广泛，全球产能25

4.家电：制冷零部件龙头地位稳固，业绩增长稳健27

4.1.国内以旧换新，海外渗透率低空间大27

4.2.公司主要阀件排名第一，总体市占率43%28

5.盈利预测与估值29

6.风险提示30

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公司深度研究

图表目录

图1：公司发展历程5

图2：公司股权结构（截至2025年1月14日）6

图3：公司部分核心管理层背景6

图4：2017-2024H1分业务收入占比情况7

图5：2017-2024H1分业务毛利率7

图6：公司核心产品品类8

图7：2017-2024Q1-3营业收入与归母净利润8

图8：2017-2024Q1-3可比公司毛利率情况8

图9：2018-2024Q1-3公司期间费用率情况9

图10：2018-2024Q1-3可比公司销售费用率对比9

图11：2024年三花制造能力提升10

图12：海外收入及占比10

图13：家电收入及同比10

图14：汽零收入及同比10

图15：人形机器人应用市场进度11

图16：人形机器人市场空间测算12

图17：特斯拉人形机器人示意图13

图18：特斯拉人形机器人参数13

图19：特斯拉人形机器人自用销量预测13

图20：特斯拉人形机器人的经济性测算13

图21：特斯拉Optimus身体包含28个执行器（电机+驱动器+机械传动部件等）14

图22：旋转执行器及直线执行器结构拆分示意图14

图23：中国谐波减速器份额（2021年）15

图24：中国谐波减速器份额（2022年）15

图25：谐波减速器技术壁垒16

图26：国内主要的滚柱丝杠参与者及特点17

图27：特斯拉执行器潜在厂商对比18

图28：公司研发生产全球化布局18

图29：核心零部件空间测算19

图30：整车热管理系统构成20

图31：热管理系统成本测算（元）20

图32：PTC和热泵空调对比21

图33：特斯拉热管理系统集成化演进21

图34：特斯拉MY热管理系统价值量变化21

图35：热管理系统分模块价值拆分-part122

图36：热管理系统分模块价值拆分-part223

图37：热管理系统空间测算23

图38：热管理系统核心零部件供应商24

图39：热管理系统核心零部件供应商25

图40：电子膨胀阀构成和工艺26

图41：三花电子膨胀阀专利26

图42：热管理系统定点与订单公告26