中国黄金行业展望（2025年1月）.docx

一、 分析思路

黄金行业的信用基本面分析，主要是通过分析黄金价格走势以及影响黄金供应和需求的相关因素，并对价格走势进行判断，进而分析价格走势对行业财务状况的影响、企业盈利水平和杠杆水平等信用基本面的变化情况。本文指出黄金供应和需求对价格产生一定影响，但在经济不确定性因素增加的大背景下，黄金避险和保值需求及实际利率对价格的影响更为显著。受益于黄金价格及产销量的提升，黄金企业盈利及经营获现能力有所提升，黄金企业杠杆比率虽有所分化，但得益于黄金特殊性及债务结构的优化，整体信用水平保持稳定。

二、 行业基本面黄金价格与金融属性

2024年以来，美联储降息预期持续、地缘政治加剧、避险需求扩大等因素推动黄金价格迭创新高，

年内金价涨幅超20%。地缘政治、美联储货币政策和财政政策不确定性尚存，黄金作为避险资产的投资需求提升对黄金价格表现起到提振作用。

受美联储降息预期持续叠加地缘政治局势紧张加剧等因素影响，黄金对抗货币贬值和政治经济风险的保值及避险需求较为旺盛，2024年以来黄金价格屡创新高，年末COMEX黄金期货结算价收于2,641.00美元/盎司，全年均价为2,403.55美元/盎司，同比增长22.97%。具体来看，2024年年初美国非农就业数据超预期回暖，美联储降息遇冷，但美国零售销售总额疲软且2023年四季度GDP低于预期，叠加红海航线、巴以局势紧张以及纽约社区银行评级下调等引发市场避险情绪，同时央行购金趋势持续对金价形成支撑，COMEX金价从2,000美元/盎司附近攀升至超2,400美元/盎司。4月下旬，美国经济数据好于预期，美元走强令金价回吐部分涨幅；5月美联储利率决议释放鸽派信号，美国宏观环境不确定性上升，叠加地缘政治加剧等因素影响，金价继续震荡上行。9月美联储以50个基点开启降息周期，幅度略超市场预期，美联储宽松货币政策仍将持续，且地缘政治影响仍未消退，金价强势上涨，10月30日COMEX黄金价格期货结算价达到2,800.80美元/盎司，系全年最高点。11月美联储再次降息25个基点，但特朗普胜选带来美联储降息放缓及地缘局势局部缓和预期，对黄金价格形成利空，金价大幅回调，后续俄乌局势升温激发全球资产避险情绪，黄金价格再次回升。12月美联储继续降息25个基点，但美联储偏鹰表态使得2025年降息预期回落，黄金价格高位震荡。

国内方面，2024年以来，国内金价紧跟国际金价走势，上海期货交易所（SHFE）黄金期货结算价1~2月横盘震荡，3月以来大幅上涨，后于4月触及上半年最高价590.65元/克开始回落，后在560元/克附近做区间震荡。9月以来我国央行降息降准、降低存量房贷利率以及推动中长期资金入市等增加了市场流动性，提振市场信心的同时亦增加投资需求，亦推动国内金价上涨，年末SHFE黄金结算价达到616.68元/克，较年初大幅增长28.30%，全年均价为559.11元/克，同比增长24.11%。

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中国黄金行业展望，2025年1月

图1：COMEX黄金期货结算价走势图（单位：美元/盎司）

图2：上海期货交易所黄金主力期货结算价走势图（单位：元/克）

数据来源：Choice，中诚信国际整理

数据来源：Choice，中诚信国际整理

黄金的价格属性包含大宗商品属性与金融属性，其中需求因素对商品属性形成一定影响，但其金融属性影响更大，金融属性下的黄金本质上可以被视为长久期的抗通胀付息债券，其对冲货币贬值和政治经济风险的避险及保值需求较为旺盛，因此在金融属性下驱动黄金价格的核心因素为实际利率。如用10年期美国国债收益率代表无风险利率，当无风险利率下降时，投资者持有黄金的机会成本降低，大幅买入黄金使得黄金价格上升，以前年度黄金价格的上升往往伴随经济政治风险事件和国债收益率走低1。2024年内美联储三次降息带来了9月以来黄金价格冲高，且2025年降息预期仍可能带来实际利率的下行。从与美元的关系来看，黄金价格与美元亦呈现一定的负相关性。负相关性一方面来自于美元是黄金的基础定价工具，美元的弱势则对应了定价对象价格的相对上升。另一方面，黄金是一般货币等价物，当美元处于弱势被抛售的时候，其他货币的相应价值会出现上升。通胀也会从一定层面影响黄金价格，2024年美国经济面临一定的通胀压力，但仍高于目标水平，在高通胀环境下，黄金作为抗通胀资产的吸引力增加，投资者会增加对黄金的配置，推动金价上涨。

传统黄金定价中金价通常与美债利率及美元反向变动，但地缘政治风险和美元信用危机等因素对金价形成扰动，202