中国实体零售行业展望（2025年1月）.docx

一、分析思路

本文通过对影响消费的主要因素进行分析来判断我国零售行业市场的景气度情况，并结合百货、超市等实体零售细分行业的发展情况，对样本企业盈利和财务杠杆等信用基本面的变化情况进行分析。本文认为在消费增长的内生动力不足以及网络零售分流等因素的影响下，实体零售企业经营恢复面临很大压力，其转型措施及政府促消费政策的落地情况对行业的提振效果有待持续观察。

二、行业基本面

2024年社零增幅同比弱化，消费信心整体偏弱，消费增长的内生动力仍然不足，叠加网络零售分流影响，实体零售行业景气度仍较弱。未来“两新”等消费促进政策的落地实施仍将持续提振部分品类的消费，但在消费信心未明显改善的情况下，预计未来一段时间的社零增速或保持低速增长态势

作为商品流通的终端环节，零售业的行业景气度与社会消费息息相关。根据国家统计局初步核算，2024年全国GDP同比增长5.00%，其中最终消费支出对GDP增长的贡献率为44.5%，消费继续发挥了对经济增长的基础性拉动作用，但相较于2023年超过80%的贡献率来说拉动能力大幅减弱。从消费数据上看，2024年全国社会消费品零售总额达48.79万亿元，同比增长3.5%，增幅显著弱于上年同期，零售行业景气度仍有恢复空间。从各省及直辖市增长情况看，2024年，北京、上海、天津、青海和海南的社会消费品零售总额累计同比均为负增长，面临较大的消费压力，湖北、湖南、河北、河南和西藏等省份的社会消费品零售总额同比增速超过5%，整体呈现高能级城市消费偏冷，低能级城市消费偏暖的特征。

零售行业发展亦与居民收入、消费信心及物价水平等密切相关。2024年全国居民人均可支配

收入41,314元，实际同比增长5.1%，增幅同比下降1个百分点。此外，房地产和金融投资是居民财富的重要组成部分，目前房地产市场仍呈供需双弱态势，房价未见明显回升，资产价值下跌压力较大，居民部门杠杆率已经相对较高。同时，居民超额储蓄现象突出，存在消费

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中国实体零售行业展望，2025年1月

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图1：GDP增速与社会消费品零售额增速对比

图2：2024年各省及直辖市社会消费品零售总额同比变化情况

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

降级、主动去杠杆的现象，2022年以来居民新增存款规模达到历史统计峰值，居民中长期贷款自2022年2月以来开始出现负增长。虽汽车、家电、家装等领域推出以旧换新的优惠政策和房产促进政策等可以对消费者意愿起到短期提振作用，但资产负债表恶化下的财富缩水效应对消费意愿和能力形成较大制约，消费降级、投资保守以及储蓄持续增加的现象仍然普遍存在，2024年以来消费者信心整体偏弱，且短期内难有明显改善。

居民消费价格方面，2024年全国居民消费价格同比上涨0.2%；分类别来看，食品烟酒消费价

格同比下降0.1%，衣着价格上涨1.4%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨0.5%，交通通信价格下降1.9%，教育文化娱乐价格上涨1.5%。整体来看，2024年以来CPI呈低位运行态势，其中食品等商品的价格下降对CPI的拖累影响较大，在商品和服务供应较稳定的状态下，消费需求疲软是现阶段物价水平明显偏低的主因。

政策方面，为提振消费，2024年以来政府推出的以使用超长期特别国债资金给予消费者以旧

换新补贴为主要形式的一系列消费刺激政策持续发力，家用电器及视听器材类商品零售额大幅增加；2024年，超过3,600万名消费者购买了享受以旧换新补贴的八大类家电产品5,600多万

台，销售额达2,400亿元。2025年随着政策加力扩容，补贴范围及补贴规模进一步扩大，消费活力有望持续激发。中诚信国际认为，2024年以来，大众消费需求疲软，社零增速弱于上年同期，居民主动去杠杆、储蓄意愿上升，综合来看消费增长的内生动力仍然不足，但以旧换

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中国实体零售行业展望，2025年1月

图3：我国居民人均可支配收入及其构成情况

图3：我国居民人均可支配收入及其构成情况

图4：近年来消费者信心指数变化

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

图5：近年来居民消费价格指数（当月同比）

数据来源：国家统计局，中诚信国际整理

新等刺激政策对家电、汽车等个