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证券研究报告

特朗普政策扰动下的资金再配置

——2025Q1海外经济与资产展望

2025年2月24日

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核核心观点心观点

经济基本面与政策展望：

●美国：综合消费、房地产等读数看，美国经济仍保持一定韧劲，通胀有回升风险，美联储暂停降息、观望评估。

关税政策和政府改革及减税将给通胀带来影响。

1）特朗普关税2.0政策持续扰动市场，从“对等关税”和主要商品关税税率看，印度、巴西、加拿大、墨西哥和欧

盟可能面临较高关税提升幅度；

2）美国政府机构改革力度较大，将压缩和优化财政支出，但后续的减税政策将减少财政收入。

●欧洲：受结构性问题困扰，经济持续疲弱，工业产值持续收缩；通胀显著回落，货币宽松路径较为清晰、顺畅，

后续仍将继续降息。

●日本：经济较为稳健，呈现“工资上涨-通胀上行”正向循环局面。已三次加息，央行有所缩表。

资产展望：

美元：美国基本面较欧洲强，美欧货币政策分化，美元将维持相对强势状态。

美股：特朗普政策不确定性扰动，美股估值相对偏高，资金全球再配置，美股震荡转弱。

美债：再通胀风险下，美债中长端利率将维持在相对高位。

黄金：关税冲击下避险需求增加，新兴市场经济体持续购入黄金加剧现货黄金紧缺，黄金价格持续走高。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

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大大类资产表现类资产表现

分类名称2月21日点位2月涨跌幅1月涨跌幅年初至今涨跌幅今年以来走势

上证指数3379.113.95%-3.02%0.82%

深证成指3978.444.23%-2.99%1.11%

A股创业板指6449.2310.32%-1.87%8.25%

沪深30010991.378.22%-2.48%5.54%

中证10002281.5110.55%-3.63%6.53%

恒生指数23477.9216.08%0.82%17.04%

港股

恒生科技5859.3024.04%5.72%31.14%