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宏观经济点评

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2025年02月17日

1月金融数据点评：“开门红”如期而至

沈夏宜分析师陈国文分析师魏争分析师

沈夏宜分析师

陈国文分析师

魏争分析师

Email:shenxiayi@

Email:chenguowen@

Email:weizheng@

证书:S1320523020004

证书:S1320524070001

证书:S1320524100001

投资要点：

社融同比多增，存量增速持平前值。1月新增社融7.06万亿，同比多增

5866亿，社融存量增速维持在8.0%。结构上看，信贷、政府债同比多增对当月社融形成有效托举；外币贷款、未贴现银行承兑汇票则是主要拖累项，其他分项与去年同期相比波动不大。

企业部门融资全面改善，但持续性尚需进一步观察。当月企业部门短期贷款新增1.74万亿，同比多增2800亿；中长期贷款新增3.46万亿，同比

多增1500亿，结束了连续10个月的同比少增。但结合表内贴现规模同比少减4584亿来看，1月企业信贷需求的回温仍然偏慢。或更多与银行“开门红”策略有关，前期储备的信贷项目在年初集中释放。所以企业信贷读数改善的持续性，有待需求端提供更多线索去进一步验证。

居民融资需求边际回落。当月居民部门短期贷款减少497亿，同比少增

4025亿；新增中长期贷款4935亿，同比少增1337亿。从短贷来看，一方面是“以旧换新”政策在去年四季度持续发力，可能透支了部分领域的消费贷需求，1月乘用车日均销量同环比均有不同程度回落。另一方面或与存量房贷利率调降有关，居民提前还贷压力减轻，通过短期贷款补充流动性的诉求亦随之回落；从中长贷来看，主因居民购房需求受到春节错位的影响，1月30城商品房成交面积同比减少15%。其中一、二线城市同比分别减少3%和29.1%。

M1、M2增速均有所回落。当月M1统计口径调整落地，个人活期存款、非银支付机构备付金纳入统计范围，新口径下M1当月增速0.4%，环比上月回落0.8个百分点。其中M0受春节取现需求的影响，增速季节性抬

升至17.2%；新口径下，春节对企业-居民活期存款的“跷跷板”效应消除。但整体增速回落，说明资金整体活化程度有待进一步提升；当月M2增速环比回落0.3个百分点至7.0%，或与当月权益市场调整，而债券市场相对占优，投资性价比回升逻辑下，部分资金从非银存款回流至理财有关。

降准、降息操作时机或将延后。整体看，1月金融数据在去年高基数下，仍然实现了开门红。其中政府债“靠前发力”、企业中长期贷款同比转为

多增，均释放了一定的积极信号。虽然表内票据贴现规模同比大幅多增，指向需求端的回温仍然偏慢。但央行在2024年四季度货币政策执行报告下一阶段货币政策主要思路中提到，“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”相较于

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2024年三季度报告的表述，本次报告更重视货币政策推出的时机。所以我们理解，在美联储降息预期收紧，人民币汇率面临一定贬值压力的环境下，若没有更多线索指向信贷景气不可持续，央行降准、降息的时机或将延后，为后续操作留出空间。

风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，流动性超预期收紧。

目 录

TOC\o1-2\h\z\u社融：信贷、政府债多增，社融存量增速持平 5

信贷：企业部门改善，居民部门融资需求偏弱 6

M1、M2增速均有所回落 8

M1统计口径调整落地，M2增速小幅下滑 8

降准、降息操作时机或将延后 9

风险提示 9

图目录

图1 1月社融同比多增（亿元） 5

图2 人民币贷款、政府债券是主要支撑（亿元） 6

图3 国债净融资同比多增 6

图4 特殊再融资专项债仍是支撑项 6

图5 城投债净融资延续同比少增 6

图6 1月新增人民币贷款（亿元） 7

图7 1月票据融资同比少减4584（亿元） 7

图8 企业部门中长期贷款同比多增（亿元） 8

图9 企业部门短期贷款同比多增（亿元） 8

图10 1月乘用车日均销量同环比均走弱 8

图11 11月30大中城市商品房销售面积回落 8

图12 居民部门中长期贷款同比少增（亿元） 8

图13 居民部门短期贷款同比少增（亿元） 8

图14 M0、M1、M2同比增速（%） 9

图15 非