固定收益月报：短期扰动增多，防御与票息策略.docx

正文目录

信用策略：短期扰动增多，防御+票息策略 4

城投债：中短久期下沉票息打底 8

二永债：短久期防御，逢调整“倒金字塔”建仓 14

其他板块：国企债中短久期配置为主 17

地产债：基本面延续企稳，高等级国企债配置为主 17

产业债：国企债中短久期配置为主 22

品种挖掘：继续ABS品种挖掘，私募永续债谨防赎回压力加大的补跌 24

信用风险及一二级跟踪 25

机构行为跟踪 27

风险提示 28

图表目录

图表1：利率与信用利差走势 4

图表2：债市调整幅度与持有收益/损失测算 5

图表5：信用债中债收益率及月环比变化 6

图表6：信用债中债利差及月环比变化 6

图表7：中债收益率曲线分评级历史分位情况（2015年以来） 7

图表8：中债收益率利差分评级历史分位情况（2015年以来） 7

图表9：信用债净融资额情况 7

图表10：23年以来信用债月度发行情况（分期限） 7

图表11：23年以来信用债月度净融资情况（分期限） 7

图表12：23年以来超长期信用债月度净融资情况（分类型） 8

图表13：10年及以上信用债发行利率 8

图表14：超长信用债换手率变化 8

图表15：超长信用债换手率波动（分隐含评级） 8

图表16：交易所终止审查城投债额度变化 9

图表17：协会完成注册城投债额度变化 9

图表18：各省2024年预算执行报告中关于2024年化债成效的表述 10

图表19：2025年各地用于置换隐债再融资专项债发行情况 11

图表20：2月14日各等级各期限城投债收益率（%） 12

图表21：各等级各期限城投债近一月收益率变化（bp）（1.14-2.14） 12

图表22：各等级各期限城投债近一月利差变化（bp）（1.14-2.14） 12

图表23：各区域近一月城投利差变化（bp） 13

图表24：银行二级资本债利差走势 14

图表25：银行永续债利差走势 14

图表26：银行二级资本债期限利差走势 14

图表27：银行永续债期限利差走势 14

图表28：投资者购买二永债情况 15

图表29：银行二级资本债等级利差走势 15

图表30：银行永续债等级利差走势 15

图表31：银行二永债到期数据 16

图表37：工行3+1年期TLAC利差走势 17

图表38：工行5+1年期TLAC利差走势 17

图表39：广东15市第一批拟收储地块用地性质 18

图表40：广东15市第一批拟收储地块收储价格 18

图表41：广东15市第一批拟收储地块拿地时间 18

图表42：广东15市第一批拟收储地块拿地企业 18

图表43：30城新房成交面积（7DMA，农历对齐） 18

图表44：26城二手房成交面积（7DMA，农历对齐） 18

图表45：2025年1月TOP50房企销售额环比同比回落 19

图表46：TOP50房企销售单月走势 19

图表47：中指300城住宅用地供求走势 19

图表48：中指300城住宅用地成交价格走势 19

图表49：2025年1月地产债净融资环比同比均下滑 20

图表50：地产债分板块净融资 20

图表51：主要地产发债主体收益率与利差情况 21

图表52：万科境内债收益率 21

图表53：地产国企债利差中位数 21

图表61：近期违约信用债明细 25

图表62：国企、民企违约规模及违约率变化 25

图表63：国企、民企信用债发行额月度变化 25

图表64：国企、民企信用债净融资额月度变化 25

图表65：产业、城投未来月度到期规模（含行权） 26

图表66：全市场理财最新存续规模统计 27

图表67：保险各类债券配置 27

图表68：22年11月以来理财信用债净增持情况（分期限） 27

图表69：22年11月以来基金信用债净增持情况（分期限） 27

图表70：保费收入季节性比较 27

图表71：金融机构存贷款余额情况 27

图表72：24年底理财配置信用债比例环比下降 28

图表73：24年底债券基金配置信用债比例环比下降 28

信用策略：短期扰动增多，防御+票息策略

节后资金仍偏紧、股票走强，信用债小幅修复后再次走弱。春节后取现扰动结束、财政支出增加，资金面小幅好转，理财迎来增量，截止2月14日理财规模环比春节前增加了7776亿元，信用配置力量较节前增强，信用债略有修复。但上周三开始资金面再次转紧，1月信