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2024年12月23日

研报头条精华——2025年国内宏观经济形势

研展望：低价破局

报

头

条

精

华

一、国内——2025年国内宏观经济形势展望：低价破局

慧（一）中国经济处于什么位置？

博

智从总供求的角度看，尽管10-11月国内经济数据有边际回稳的迹象，但根据我们计算的需求缺口，当前

能国内经济有效需求仍处于较为弱势的状态。

投其一，经济增长的获得感不强。

研其二，价格水平持续负增长最终将拖累经济增长的稳定。

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从经济周期的角度看，国内经济目前整体仍处于较弱的状态。

资本开支周期受补贴和产业政策的支持，今年以来整体处于回升状态。

房地产周期仍处于调整状态之中，这将从多个渠道影响中国经济。总之，房地产周期的低迷，从投资、

价格、消费等多个渠道影响有效需求水平。

互联网革命对技术进步的带动作用已经下降，而AI、新能源等新的技术进步领域尚未对生产力形成明显

的带动作用，因而当前技术进步周期也处于低谷状态。

总之，结合前文分析，无论从短周期的总供求视角，还是中长期时间的周期视角，中国经济均面临一定

的短期困难。要扭转局势，必须要引入政策援军。

（二）2025年政策的力度、持续性与有效性分析

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随着12月两次关于经济的重要会议落幕，对于明年政策力度其实已经有了较为明确的答案。一句话，

2025年预计是过去14年以来政策力度最大的一年。具体体现为以下几个方面：

财政政策方面，2025年预算赤字率将有较大概率突破3%的限制，达到历史最高水平；特别国债发行额

度将突破10000亿元，两重、两新项目的补贴力度加大、补贴项目扩围；地方专项债发行规模可能为

4.5万亿左右。这其中，预算赤字率和特别国债发行额度的提高都充分体现了超常规逆周期调节的要求。

货币政策方面，12月政治局会议时隔14年再次将货币政策基调从“稳健”转变为“适度宽松”，中央经济工

作会议对流动性的要求从“合理充裕”改为“充裕”。这预示着2025年降息、降准幅度可能不会小于2024

年。流动性环境将比2024年更加宽裕。对M2和社融存量增速的表述从“同经济增长和价格水平预期目

标相匹配”改为“同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，这表示货币政策将更加关注GDP平减指数

的变化。而2025年更加积极的财政和适度宽松的货币政策在理论上将推动价格总水平结束负增长的状

态。

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2025年政策力度显著加码跟尽快结束价