思爱普-市场前景及投资研究报告-战略转型初步成效，关注AI商业化交叉销售进展.pdfVIP

证券研究报告·美股公司深度软件与服务

战略转型取得初步成效，后续关注AI思爱普(SAP.N)

商业化/交叉销售进展

核心观点

AI商业化交叉销售为潜在催化，迁移周期尚处于初步阶段

根据彭博一致预期，SAP股价交易于40.9xNon-GAAPP/E（对

应26年29.2xP/E），较可比公司存在一定溢价，主要由于SAP

在ERP领域竞争壁垒深厚，云迁移周期的趋势性较强。我们认

为SAP目前的估值已经基本消化ERP从ECC迁移至云端带来

的长期收入增速中枢提升，后续的分歧集中于AI商业化/从ERP

交叉销售HCM、Fins、CRM等其他模块。公司现任CFODominik发布日期：2025年02月28日

Asam对于BusinessAI对长期收入增速贡献有很强信心。考虑

当前股价：284.55美元

到现任CFO上任后执行/预期管理表现良好，任期内财务执行力

度至今比SAP历史上大多数管理层更好。因而，我们对SAP中

长期业务转型及AI商业化机会持乐观态度，首次覆盖给予“买

主要数据

入”评级。

股票价格绝对/相对市场表现（%）

1个月3个月12个月

标题3.33/7.1620.44/18.9554.46/33.89

如何看待SAP过去1年涨幅60%+？12月最高/最低价（美元）293.69/175.77

①巨头转型总是存在巨大的决策成本，因此SAP提出ERP迁移总股本（万股）116,722.91

上云时总是经历市场质疑，转型策略无法贯彻导致反复延迟。SAP流通股本（万股）122,850.42

自2021年1月推出RiseWithSAP迁移方案后，历经内部组织架总市值（亿美元）3,321.35

构调整，俄乌冲突导致一次性损失（以及持续滞涨导致欧洲需求流通市值（亿美元）3,321.35

疲软），2023年走出拖累因素影响，开启一轮超级迁移周期。②近3月日均成交量（万）97.22

当前时点看，迁移周期尚处于40%阶段，未来AI商业化交叉销

主要股东

售其他BPM模块仍然未充分定价，仍存在后续业绩上修催化。

BlackRock,Inc.6.30%

交叉销售方面，SAP庞大的存量客户基础是重要优势。截止2023股价表现

年，大约80%的SAP云客户使用的SAP云解决方案数量在1-3