【浦银国际-2025研报】网易-S（09999）：端游延续强劲表现，新游预计推动增速回升.pdfVIP

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网易（9999.HK/NTES.US）：端游延续杨子超，CFA

互联网分析师浦

charles_yang@银

国

强劲表现，新游预计推动增速回升(852)28086409

赵丹际

利润优于预期：公司4Q24收入人民币267.5亿元，同比微降1.4%，首席互联网分析师

dan_zhao@

低于市场预期2.5%，主要是非游戏业务下降影响；其中，游戏及相关(852)28086436

增值服务收入同比上涨1.5%，有道下降9.5%，云音乐下降5.3%，创新2025年2月24日

公

及其他业务同比下降17.0%；毛利率同比下降1.2pp至60.8%，主要是

网易（9999.HK）

司

代理游戏收入占比增加影响；调整后净利润为96.8亿元，高于市场预

目标价（港元）185

研

期的81.2亿元；调整后净利率为28.6%。

潜在升幅/降幅+16%

目前股价（港元）160究

端游延续强劲表现：公司4Q24游戏收入为205亿元，同比增长5.1%，52周内股价区间（港元）116-180.5

环比增长1.7%，合同负债环比下降1.6%，主要受季节性波动影响；其总市值（百万港元）510,480

中手游收入同比下降10.5%，持续受去年高基数影响；端游收入同比大近3月日均成交额（百万港元）1,058

幅增长56.6%，占游戏收入比例提升至34.7%，主要得益于《永劫无间》注：截至2025年2月21日收盘价

《大话西游2》和暴雪游戏等产品推动；由于低毛利的代理游戏收入

市场预期区间

占比增加，游戏相关业务毛利率同比微降2.8pp至66.7%。《梦幻西游》HKD160HKD248