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证券研究报告·海外经济与大类资产深度
融合资金流、筹码与技术指标的资海外经济与大类资产
产择时模型
——以A股宽基指数为例
核心观点：为了捕捉“流动性回补”和“深度超跌”大类资产择
钱伟
时信号，本文构建了一种融合资金流、筹码结构和技术指标的择
时体系。首先，指标特性呈现差异化分工——资金流作为同步趋qianwei@
势指标聚焦胜率，筹码和技术指标则侧重赔率驱动，形成胜率-SAC编号：S1440521110002
赔率双维评估框架。以A股宽基为例，择时信号每季度触发约研究助理：袁兆含
1-2次，中证全指触发信号后未来21日的盈亏比为1.47，胜率约
yuanzhaohan@
52.24%。但在单边下跌行情中指标失效风险加大，主因基本面突
变或外部利空等尾部事件打破了量价规律。
发布日期：2025年02月18日
一、资金流
资金流强度可被视为市场走势的同步趋势指标，本质是胜率指
标。当资金流强度触及顶部时，往往暗示着市场后续走弱的概率
显著增加。资金流强度触底意味着市场后续多数情况下会出现流
动性回补并推动上涨，但少数情况也可能是市场的短期休整。
大盘股通常表现出较强的动量特征，而小盘股则更倾向于反转。
因此，资金流指标对动量类资产的胜率率往往更高。从触发信号
的胜率来看，沪深300上证指数中证500，市值风格和胜率呈
现显著正相关。
二、筹码结构
筹码分布记录了每一个时点的成交量加权平均价格（VWAP）的
分布情况。盈利占比和筹码乖离率是资产价格的趋势的典型同步
指标。其次，这两个指标具有明确的上下界，使其成为更易于作
为决策依据的指标。
筹码指标对反转类资产（如中小盘宽基指数）的赔率往往更高。
尽管中小盘宽基指数（如中证1000、中证500）的胜率仅在45%
左右，但每次触发信号时，持有21天的赔率通常都在1.1以上，
其中中证1000的赔率更是高达约1.39。
三、技术指标
与筹码指标相同，技术指标核心作用也在于反映潜在的赔率。除
了中证全指和中证500之外，其他宽基指数的胜率虽然普遍低于
50%，但赔率均高于1.1。
四、复合信号
本文采用筹码、资金流和技术指标3:2:1的权重比例将这三类指
标合成最终的择时得分。该最终择时得分在一定程度上反映了胜
率与赔率之间的权衡关系，但总体看是高赔率指标。
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海外经济与大类资产研究
海外经济与大类资产深度报告
择时指标失效多数集中出现在市场处于单边下跌的行情阶段。而这类单边下跌行情，通常是由基本面表现逊于
预期，诸如经济数据不理想、行业发展受阻等，以及海外市场的不利因素，例如美联储货币政策调整、地缘政
治冲突等因素所诱发。
五、与基本面框架融合的尝试
综合量价得分与基本面得分可以作为相互补充的良好指标。本文以估值和盈利预测等权合成基本面择时信号，
两者的滚动252天相关性在-0.1到0.3之间波动，显示出弱相关关系。
相关性弱这一结果表明，这两类指标所刻画的指数反弹内在逻辑存在显著差异，反弹节奏存在“始于估值和技术
双底，止于估值顶”的周期规律。
风险提示：择时过往胜率不代表未来；筹码基于量价数据模拟，不代表真
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