煤炭篇——电力消费新旧动能切换影响几何.pdf

能源

正文目录

核心观点3

新旧动能切换，2025-26年电力需求增速或将呈现前低后高走势4

电力需求新动能或将助推煤炭价格重启反弹6

电煤的需求侧变量：来水偏枯或支撑电煤旺季供需反转8

电煤的供给侧变量：钢铁产能收缩或影响煤炭供给结构变化9

短期煤价或仍承压，电力需求增长将驱动长线反弹11

短期煤价或将跌破700元/吨带动高成本供给逐步缩量11

煤炭板块投资建议仍推荐红利逻辑13

风险提示14

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能源

核心观点

我们认为国内电力需求正在经历新一轮的新旧动能切换，电力需求增长的主要驱动力将由

新质生产力接棒。尤其是DeepSeek的成功对AI开源大模型训练的推动，以及后续基于

AI模型衍生出的应用场景的快速发展，或将推动算力和电力需求非线性增加。我们预计

2025-26年全国电力需求增速分别为5.5%/6.5%，且呈现出前低后高的局面，2025年部分

制造业产能的调整对电力需求增速有一定拖累，而随着2H25开始AI数据中心的投产加速，

将拉动2025-26年用电增速0.5/1.0个百分点。

煤炭作为当前能源体系的压舱石，其需求与价格将随新旧动能交替呈现动态平衡。尽管短

期煤价承压，但长期来看，新动能带动的电力需求增长将支撑煤炭需求，行业季节性波动

加大的同时结构性机会依然存在。需求侧看，短期需关注水电变量的影响。短期内传统工

业用电偏弱（如建材、黑色金属行业用电负增长）将抑制电煤消费增速，但水电出力的不

确定性可能放大煤电的调节需求，若2025年持续来水偏枯，假设水电利用小时数同比下滑

9%，则将拉动煤电发电量同比增长3.3%，电煤总需求增加7798万吨。长期来看，AI数据