1年以内信用债，跌出来的价值.pdf

债券策略

目录

1.今年以来资金面维持紧平衡，信用曲线熊平4

2.1年以内信用债，跌出来的价值6

3.风险提示10

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债券策略

图表目录

图1：今年以来，资金面偏紧持续的时间超市场预期4

图2：1年期信用债套息空间仍为负，但边际企稳6

图3：3年期信用债套息空间仍为负，但边际企稳6

图4：广义基金杠杆率已接近历史下限7

图5：2025年2月以来理财规模仍在恢复中8

图6：债基投向信用债的规模和比例可能回落8

图7：AAA级信用债收益率曲线（%，2025/2/25）10

图8：AA+级信用债收益率曲线（%，2025/2/25）10

表1：当前信用债收益率的当前值、变动值和2024年以来的历史分位数（2025年

2月25日）5

表2：当前信用债信用利差的当前值、变动值和2024年以来的历史分位数（2025

年2月25日）5

表3：各类机构净融出规模（亿元，负值代表净融入，正值代表净融出）7

表4：近年来几轮债市回调中各期限、各等级、各品种信用债收益率调整幅度（单位：

BP）9

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1.今年以来资金面维持紧平衡，信用曲线熊平

今年以来，资金面整体维持紧平衡，且偏紧持续的时间超市场预期。流动性悲观

预期下，债市的调整压力从短端向长端传导，年初以来信用债也随债市调整，短端调

整幅度相对更大，信用曲线熊平。流动性悲观预期下，债市的调整压力从短端向长端

传导（长端和超长端利率在2月7日以来开始调整）。年初以来信用债也整体随债市

调整，但相对利率债更加抗跌，信用债收益率整体上行但信用利差大多小幅被动收窄。

短端信用调整幅度相对较大，曲线熊平，从年初至今（截至2025年2月24日），1

年期AA及以上等级各类信用债收益率从低点（以2025年1月6日为例）上行幅度皆

超过30BP，部分品种上行幅度甚至超过40BP。

图1：今年以来，资金面偏紧持续的时间超市场预期

4.70

4.20

3.70

3.20

2.70

2.20

1.70

1.20

24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02

R007，%DR007，%逆回购利率:7天，%

Wind，申万宏源研究

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表1：当前信用债收益率的当前值、变动值和2024年以来的历史分位数（2025年2月25日）

1年期