宁沪高速穿越周期的公路龙头，估值回归理性.pdf

宁沪高速(177HK/600377CH)

正文目录

投资要点6

核心逻辑6

股价催化剂6

与市场观点不同之处6

过往：长三角优质路产贡献稳健的经营现金流7

路产位于经济发达地区，过往分红政策稳健7

公路业务：剩余收费期较短，陆续启动改扩建8

金融投资：过往收益率较高，但地产筑底阶段影响估值10

清洁能源：应用前景广阔，仍需要持续投入10

未来：迈入资本开支高峰，负债水平或逐步上升12

近期路网变化对车流量的影响偏正面12

新建与改扩建项目加码，资本开支将增大13

资产负债率或将提升，财务资源足以维持分红14

交易逻辑：公路盈利弱顺周期，但估值逆周期16

类债股票，利率下行阶段获得超额收益16

AH价差处于历史高位，H股较A股更有吸引力17

全球比较：探寻公路股在低利率环境下的估值19

Mundys(Atlantia)：全球最大收费公路运营商，已退市20

Transurban：澳洲最大的收费公路运营商20

AtlasArteria：全球性的收费公路运营商21

盈利预测与估值22

关键假设22

盈利预测24

DCF估值25

沪宁高速改扩建情景分析26

风险提示27

图表目录

图表1：宁沪高速：收入7

图表2：宁沪高速：毛利润7

图表3：宁沪高速：归母净利润构成（2H23-1H24）7

图表4：宁沪高速：股权结构图（2024年三季报）8

图表5：宁沪高速：每股股利与分红比例8

图表6：宁沪高速：路产剩余收费期限（基期为2024/12/31）8

图表7：宁沪高速：主要路产情况9

图表8：宁沪高速：主要路段平均每日客车流量9

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宁沪高速(177HK/600377CH)

图表9：宁沪高速：主要路段平均每日货车流量9

图表10：江苏省载客汽车保有量及增速10

图表11：江苏省公路货运量及增速10

图表12：宁沪高速：公司金融投资主要项目情况10

图表13：