“俄乌局势”的宏观传导图谱-申万宏源.docx

目录

一、近期海外在交易“俄乌”吗？部分品类已在定价俄乌缓和

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二、俄乌传导的宏观链条？商品供给链、基本面链与情绪链

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三、本轮是否为前一轮镜像？供给链有分化，情绪提振或退坡

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（一）商品市场，关注天然气与基本金属，黄金需聚焦范式演变 10

（二）权益市场，聚焦基本面变化，情绪提振与资金回流或有限 13

（三）增量逻辑中，重建影响或有限，国防增支的资金或外流美国 16

风险提示 18

图表目录

图表1：近期，俄乌停火概率明显升温 5

图表2：近期，特朗普及其团队成员针对俄乌冲突密集发声 6

图表3：近期，乌克兰相关的股指快速上涨 6

图表4：近期，欧股普涨、欧元升值 6

图表5：近期，油价、气价均有回调 7

图表6：避险资产仍涨，似对俄乌没有反应 7

图表7：市场对乌克兰信用风险看法有所改善 7

图表8：美国对乌克兰援助约1000亿欧元 7

图表9：2021年俄乌全球占比较高的商品 8

图表10：冲突爆发后，能源价格一度大涨 8

图表11：农产品期货价格上涨 8

图表12：LME镍、铝的价格一度飙升 8

图表13：冲突爆发后，欧元区经济遭受显著冲击 9

图表14：欧元区消费者信心指数严重受损 9

图表15：对独联体敞口较大的公司跌幅较大 9

图表16：与基本面相关度越高的行业跌幅越大 9

图表17：俄乌冲突爆发后，全球地缘局势明显升温 10

图表18：冲突爆发初期，东欧国家跌幅更大 10

图表19：2022年斯托克600冲击主要来自估值端 10

图表20：冲突爆发后，资金快速从欧股流出 10

图表21：俄罗斯原油和管道天然气出口下滑 11

图表22：俄罗斯原油或通过印度等实现了转出口 11

图表23：当前，俄油产量已超出OPEC+的约束 11

图表24：2021年北溪管道承担了约42%的俄气输送 11

图表25：农产品实际减产并不明显 12

图表26：俄罗斯的铝、镍出口份额占比小幅下降 12

图表27：2022年以来，金价明显上涨 12

图表28：主因央行购金与亚洲投资需求推动 12

图表29：2022年以来，全球央行购金明显加速 13

图表30：金价变动与10Y实际利率变动仍显著负相关 13

图表31：油气价格回落对欧元区的潜在影响 13

图表32：欧元区投资者信心仍低于历史中枢 13

图表33：欧元区消费者信心也仍受压制 14

图表34：部分公司的独联体营收占比有所下降 14

图表35：谷歌指数搜索量明显下降 14

图表36：多数地缘风险已经回落至战前水平 14

图表37：多数行业估值已经高于俄乌冲突前 15

图表38：欧元贬值中避险情绪的拖累已经减弱 15

图表39：全球权益类资金对欧洲仍相对低配 15

图表40：主动型资金2023年一度向欧洲回流 15

图表41：前期，标普500涨势强于斯托克600 16

图表42：美欧经济基本面在2023年明显分化 16

图表43：乌克兰重建成本总规模高达5236亿美元 16

图表44：优先级最高的领域资金需求约170亿美元 16

图表45：2003年伊拉克援助融资缺口高达40% 17

图表46：大量伊拉克重建资金用于安全防卫 17

图表47：冲突爆发以来，北约成员防开支显著增长 17

图表48：未来几年，欧洲的国防开支或仍大幅提升 17

图表49：仅约20%的国防支出流向欧盟内部供应商 18

图表50：近期欧洲国防军工板块超涨多为估值贡献 18

近期，特朗普频频就俄乌发声；2月24日，联合国大会也通过了敦促俄乌实现和平的决议。如果俄乌局势出现缓和，可能通过哪些宏观链条影响市场？供参考。

一、近期海外在交易“俄乌”吗？部分品类已在定价俄乌缓和

近期，特朗普针对“俄乌”密集发声，俄乌停火概率明显升温。在竞选期间，特朗普一度提出要在“24小时内解决俄乌冲突”；就职后，特朗普逐步推进“俄乌问题”的解决。在1月21日的记者会上，特朗普一度给俄罗斯“施压”；而近期