板块轮动月报：成长扩散，价值补涨，小盘难休，行情接续.docx

正文目录

风格轮动：市值看小盘，估值选成长，中信择消费 4

大小盘/成长价值风格轮动展望：小盘、成长或占优 5

五大行业与红利风格展望：消费、成长或占优 6

日历效应：3月份小盘、消费、稳定风格相对占优 7

行业配置：关注消费、周期与TMT 7

行业轮动展望：消费、周期与TMT均值得关注 7

基本面及交易面逻辑阐述：关注医药、电子和有色金属三大方向 9

下月板块配置建议：成长扩散，价值补涨，小盘占优，行情接续 11

附录：宏观友好度计算公式 11

风险提示 12

图表目录

图1：规模风格差异指标向上显示小盘有望占优（%） 5

图2：估值风格差异指标向上显示成长有望占优（%） 5

图3：预计2025年3月消费、成长、周期友好度向上，金融、稳定风格友好度高位波动 6

图4：红利风格宏观友好度或将止跌企稳（%） 6

图5：医药指数市盈率水平较低（倍，点） 10

图6：美股医药板块和A股医药板块走势（点） 10

表1：风格比较表的六个因子与三种周期 4

表2：2025年3月风格比较表 5

表3：2010-2014年3月，消费（中信）和稳定（中信）风格占优 7

表4：行业配置研究框架思维导图 8

表5：2025年3月行业打分表结果 8

表6：近期呈现“强者恒强”走势的行业主要集中在TMT和科技制造方向 9

表7：2021年高位至今跌幅较大的十大中信一级行业 10

风格轮动：市值看小盘，估值选成长，中信择消费

风格轮动研究核心工具——风格比较表：

我们根据动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六大因子对风格进行打分，并应用“光谱理论”，对因子赋予不同的权重，当分析周期较长时，我们更多关注景气、宏观、估值等基本面信息。当分析周期较短时，我们更多关注动量、拥挤、资金等交易面信息。

表1：风格比较表的六个因子与三种周期

风格比较表W（短期版-周度级别）

风格比较决策

因子

综合：

动量

估值

拥挤

景气

宏观

资金

决策要点

（后面六个因子的加权平均排名）

（10-20日滚动IR水位及边际）

（PEB溢价率3Y分位数水位为主）

（交易占比/换手率的水位为主）

（分析师预期盈利一二阶导）

（相关宏观友好度评

分当前与未来3M读数）

（10MA大单/ETF净

流入比流通市值水平高低）

因子权重（短

期版）

100%

60%

0%

20%

0%

0%

20%

风格比较表M（中期版-月度级别）

风格比较决策

因子

综合：

动量

估值

拥挤

景气

宏观

资金

决策要点

（后面六个因子的加权平均排名）

（10-20日滚动IR水位及边际）

（PEB溢价率3Y分位数水位为主）

（交易占比/换手率的水位为主）

（分析师预期盈利一二阶导）

（相关宏观友好度评

分当前与未来3-6M读数）

（10-60MA大单/ETF

净流入比流通市值水平高低）

因子权重（中

期版）

100%

30%

15%

20%

10%

10%

15%

风格比较表S（长期版-季度级别）

风格比较决策

因子

综合：

动量

估值

拥挤

景气

宏观

资金

决策要点

（后面六个因子的加权平均排名）

（10-20日滚动IR水位及边际）

（PEB溢价率3Y分位数水位为主）

（交易占比/换手率的水位为主）

（分析师预期盈利一二阶导）

（相关宏观友好度评分当前与未来6M读

数）

（60MA大单/ETF净流入比流通市值水平

高低）

因子权重（长

期版）

100%

0%

30%

0%

30%

40%

0%

浙商证券研究所，目前权重偏主观

风格视角下，2025年3月市值看小盘，估值选成长，中信择消费。风格比较表综合考虑动量、估值、拥挤、景气、宏观、资金六大因子，结果显示：1）市值（规模）风格：巨潮小盘优于巨潮大盘；2）估值风格：国证成长与国证价值无显著差别，考虑到AI主题带动

下，成长或相对占优；3）中信风格：排名依次为消费、稳定、成长、金融、周期，消费和稳定相对占优。综合而言，小盘、万得微盘股指数、消费和稳定（中信）值得关注。此外，成长风格的优势可能收敛，周期风格性价比下降，红利风格性价比上升。

表2：2025年3月风格比较表

Wind，浙商证券研究所，目前权重偏主观

大小盘/成长价值风格轮动展望：小盘、成长或占优

我们在2025年度策略报告《坐看云起，胜在今朝》中介绍了描述大小盘风格的“规模风格差异指标”和描述成长/价值风格的“估值风格差异指标”（相关指标说明和计算公式请详见附录）。

综合来看，展望2025年3月，规模和估值风格差异指标均或将向上，前者意味着小盘风格有望占优，后者意味着成长风格有望占优。

图1：规模风格差异指标向上显示小盘有望占优（%） 图2：估值风格