佰仁医疗深度研究：植入材料平台建基础，原研创新管线助腾飞.docx

正文目录

原创动物组织材料处理技术为核心竞争力 6

动物源性植介入医疗器械领先企业，同源技术延伸产品系列 6

品类扩充谋求新发展，研发费用彰显发展决心 7

动物组织材料处理技术国内唯一，实现全生命周期管理 10

动物组织材料处理技术核心壁垒在于抗钙化 10

公司是全球唯二掌握动物组织材料处理技术的公司之一 10

深耕造就know-how壁垒，对患者全生命周期管理 11

TAVR需求空间广阔，球扩更具优势 14

从构成材料来看，从机械瓣到生物瓣为必然 14

TAVR中短期内逐步替代SAVR为必然，分体式TAVR为长期趋势 15

市场空间：2030年国内心脏瓣膜市场规模预计可达190.38亿元 17

竞争格局：国内TAVR市场以自膨瓣为主，球扩瓣上市有望“破局”.18

公司有望实现从瓣膜病产品到患者全生命周期管理 20

先心病及外科修复业务：依据平台技术，协同扩展业务版图 21

先心病：公司创新先心病领域多项开创类产品 21

外科软组织修复：充分发挥材料处理优势，拓荒国内空白领域 23

胶原蛋白相互赋能其他管线，有望成为营收新一增长极 28

盈利预测与估值 29

盈利预测 29

6.2.估值 30

风险提示 31

图表目录

图表1：佰仁医疗产品系列基于协同性不断延伸 6

图表2：公司股权架构稳定，创始人掌舵（截至2025/2/21） 6

图表3：公司营业总收入稳健上升，2019-2023年CAGR为26.26? 7

图表4：心脏瓣膜业务2019-2023年营收CAGR为40.43?，先心病CAGR22.47?

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图表5：2019-2023年各版块营业收入占比（） 8

图表6：公司2024H1归母净利润受研发支出增加影响同比下滑 8

图表7：公司毛利率整体维持在较高水平 8

图表8：研发投入持续加大，销售费用控制良好 8

图表9：还原研发费用后24Q1-Q3业绩同比增长显著 9

图表10：公司心脏瓣膜业务及先心病业务毛利率整体呈上升趋势 9

图表11：公司外科瓣产品随访结果更优 10

图表12：公司交联技术在“抗钙化”+“机械稳定性”方面有独特优势 11

图表13：公司创始人技术背景深厚，深耕心血管病市场逾30载 12

图表14：公司原创动物组织材料处理技术为患者进行“全生命周期管理”.13

图表15：中国瓣膜手术患者平均年龄正在增大 14

图表16：年龄在45岁以上的患者选择生物瓣的比例开始陡增 14

图表17：TAVR植入量快速增长 14

图表18：TAVR手术人次增长显著，逐步接近SAVR 15

图表19：接受TAVR患者的年龄多大于55岁，65-74岁人均居多 15

图表20：公司产品开发路径遵循终局思维 16

图表21：2030年国内心脏瓣膜市场规模预计可达190.38亿元 17

图表22：中国心脏瓣膜整体手术量测算（万台） 18

图 表23：不同类型瓣膜用量占比（） 18

图表24：中国心脏瓣膜整体市场规模测算（亿元） 18

图表25：中国心脏瓣膜市场空间测算（亿元） 18

图表26：美国人工心脏瓣膜市场竞争格局（2005年） 18

图表27：中国人工心脏瓣膜市场竞争格局 18

图表28：2016年美国介入瓣（TAVR）市场份额（） 19

图表29：2023年中国介入瓣（TAVR）市场份额（） 19

图表30：适应症扩大后介入瓣的推出令爱德华市值翻了数倍 20

图表31：中国瓣膜病患者生命周期管理的探索与实践-主动脉瓣 20

图表32：心脏瓣膜置换与修复板块现有与在研产品进展情况 21

图表33：2022年国内心外科生物补片市场规模约14.1亿元 21

图表34：公司先天性心脏病植介入领域布局最为完善 22

图表35：先心病植介入板块产品布局 22

图表36：公司先心病补片销量高速增长 23

图表37：心胸外科补片市占率（） 23

图表38：外科软组织修复板块现有与在研产品 23

图表39：公司神经外科补片型号规格丰富且工艺技术原研 24

图表40：2016-2019H1公司神经外科生物补片销量增势恢复 24

图表41：2016-2019H1公司神经外科生物补片收入回升 24

图表42：2010