银行业市场前景及投资研究报告：中长期资金，险资落子银行股.pdfVIP

证券研究报告

险资“落子”银行股，已渐趋拉开序幕

——中长期资金深度专题

2025.03.03

投资要点

◼我们认为，以险资为主的中长期资金将成为2025年乃至中期层面银行板块的主要增量资金。

•一方面，政策驱动下中长期资金承担着更多价值挖掘、股市的压舱石功能。2023下半年来，多部门密集发声引导险资入市，《关

于推动中长期资金入市工作的实施方案》进一步要求国有大型险企2025年起新增保费的30%用于投资A股。若假设未来3年五大国有

大型险企保费增速中枢约5%（与GDP增速中枢一致），测算合计有1.4万亿保费入市，假设13.1%（上市银行总市值占A股总市值比

例）的资金流入银行板块，则合计约1881亿元（测算2024年沪深300、中证A500、上证50指数ETF合计流入银行板块1338亿）。

•另一方面，也是险企“利差损”压力下破局“资产荒”的必要之举。由于长端利率低位徘徊（10年期国债收益率处于1.7%附近）、

“资产荒”突出、负债成本刚性制约（过去10年寿险业盈亏平衡的打平收益率均值3.6%），叠加切换IFRS9后OCI配置需求提升（股

票计入OCI后，股价波动不影响当期利润，但分红可增厚业绩），盈利稳、分红高、持有放心的安全高股息资产更显稀缺。

•最重要的，银行既是权重板块，又兼具盈利稳定、经营持续、股息高位的稀缺属性，尤为匹配险资的需求。银行股在沪深300/中证

A500/上证50中权重分别约13.2%/8.6%/20.1%，2024年至2025年2月底，受益指数扩容合计流入资金超1340亿。银行特殊的金融

体系地位保证经营可持续，而出清相对彻底的不良包袱、充分的拨备计提（3Q24上市银行拨备覆盖率244%，较3Q16提升超80pct）

也能支撑平稳的盈利表现，叠加稳定高分红属性（2018-2023年上市银行分红率标准差仅1个百分点，所有行业中稳定性最高；股息

率约6.4%，各行业第二），更凸显稀缺性。

◼我们认为本轮险资举牌银行的大潮仅是序幕拉开，方兴未艾。险资后续对个股的核心聚焦：资产质量安全的前提上，盈利

不求高但求稳。此外，中小险企对银行股权分散度、持股基础和潜在董事席位同样关注。

•基于盈利稳健性、资产质量安全性、股息表现和核心基本面指标四维度打分，江浙地区优质城农商行明显领先。

•险企本身还需考虑“两参一控”（至多控股一家或参股两家银行；控股标准为持股超过50%，参股要求为持股超5%，但均遵从实质

大于形式原则）的限制，根据各银行前十大股东梳理，主流险企中，中国平安、中国人寿、中国人保受此限制，其余不受限。

•针对有险资大股东的A股银行，兴业银行、浙商银行、沪农商行等更有望获举牌；若倾向举牌基本面领先个股，我们认为苏州银行、

常熟银行、苏农银行相对占优；H股标的股本更小、股息率更高，举牌性价比高，中信银行、重庆银行、渝农商行可关注。

◼投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利、顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种。利好经济预期、互换便利等利

好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏，

银行还将体现后周期弹性。个股层面，继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌的

股份行。现阶段重点聚焦高股息主线下的中小银行，重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。若地产持续回暖、消费

趋势性改善，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行。

◼风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加

速暴露。

证券研究报告2

前言：本轮险资等中长期资金入市，背后是监管自上

而下引导稳定市场、提升投资者回报的政策驱动

2023年下半年来，多部门密集联合发声，引