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用巴菲特的方式计算投资收益率

对于控制性投资企业，对其价值认定巴菲特通常会按照净资产的某个折扣或者或者买入成本作为该公司的市值。

也正因如此，巴菲特的收益率平滑性好了很多，一般情况下公司的净资产不太会出现大幅下跌的情况，但也很难出现大涨。

“透视盈余”，在我看来，是巴菲特几种计算投资收益率的精髓部分。

他试图凭借这一概念来展现伯克希尔所具有的真实盈利状况。巴菲特认为按照通用会计准则所得出的报表数据，在很大程度上大大低估了伯克希尔的投资收益，而且这种情况变得越来越显著。

透视盈余是和报表净利润相对应的一个概念，它是巴菲特自创。它和会计准则的差异，在于如何处理持有其他上市公司的小比例股份。

伯克希尔持有其他上市公司的小比例股权（通常比例低于20%），在既达不到控股标准，也达不到联营/合营企业标准时，按照会计准则要求有两种处理方式。

为了方便大家理解，我这里引用唐朝所著《投资研习录》一书中举过的一个简单例子。

他认为留在甲公司的钱一样属于伯克希尔，每一美元都和伯克希尔全资子公司保留的一美元等价。

而且由于这些投资对象都是前景远大的优质企业，它们的分红比例通常较低，恰恰是因为企业再投资的收益率较高，所以留存部分的价值甚至远大于分掉的部分，于是他创造了“透视盈余”这个概念，披露给投资者做参考，以提醒投资者注意会计准则的疏漏。

伯克希尔的收益率就是旗下非上市的控股企业净资产和股票投资收益累加的净资产增加值。

当我们了解到巴菲特所采取的几种不同类型的收益率时，这些信息的意义究竟何在？它们对我们而言具有怎样的实际应用价值呢？

通过深入了解这些因素，我们可以更加全面地认识巴菲特的投资成功之道，从而避免盲目崇拜，更加理性地借鉴他的投资经验。

其次，《巴菲特致股东信》堪称价值投资者的必读经典之作。对照本文的讲解，就不会被书中因采用不同计算口径而出现的几个投资收益率数据弄得晕头转向了。

第三，学习巴菲特的净资产收益率计算方式更接近实业经营，有利于加深对股权思维的理解，更加理性的面对持有公司的股价波动。

这样做能够更加清晰地了解自己的投资收益究竟有多少是来自于所持有公司每股盈利的提升，又有多少是来自于市场估值PE（市盈率）的提升。通过这种全面的分析，才能够更加客观地对投资业绩进行总结和评估。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）