东风行万里，制药行业的中国时刻.docx

正文目录

核心观点 4

国产创新药出海交易更新：热潮延续，大有可为 5

国产创新药BD趋势：逆势增长，重磅频出，在全球占比持续提升 5

新模式带来新机遇，MA和NewCo兴起促进更多出海达成 8

美股医药企业行情复盘：Pharma/Biotech市值均承压 11

专利悬崖风险下，MNC加速“扫货”中国创新药 12

购买中国资产成为潮流，MNC加速布局中国创新药 12

投资者关注度提升，有望推动MNC加码中国创新药 14

部分MNC仍有丰富现金储备，BD和MA有望持续推进 14

崛起中的中国资产或为海外药企竞逐的新增长支点 16

案例1：受益于依沃西单抗，Summit行情显著跑赢XBI 16

案例2：国产GLP-1强势出海，美股相关公司超额收益消失 16

案例3：芦康沙妥珠单抗有望成为默沙东未来的核心资产 17

研发效率及成本优势有望助力中国创新药持续攀登 19

优势1：中国创新药企早期研发速度快，领先行业平均水平 19

优势2：国内药企研发人均成本低，资金使用效率更高 20

重点赛道的FIC/BIC/全球研发进度排序前三的创新药有望受益 22

风险提示 24

图表目录

图表1：全球创新药BD交易数量和金额趋势 5

图表2：中国创新药BD出海交易数量和金额趋势 5

图表3：中国创新药BD出海交易数量和金额的全球占比趋势 6

图表4：中国创新药BD出海项目平均金额趋势 6

图表5：中国创新药BD出海重磅项目数量趋势 6

图表6：国产创新药BD出海重磅案例（-2023年） 7

图表7：国产创新药BD出海重磅案例（2024年-） 8

图表8：近年来主要国产创新药BD出海模式 9

图表9：国产创新药MA出海案例 9

图表10：国产创新药NewCo出海案例 9

图表11：中国创新药出海交易（含BD及MA）项目数量拆分 10

图表12：中国创新药出海交易（含BD及MA）总金额拆分 10

图表13：中国创新药出海交易（含BD及MA）首付款拆分 10

图表14：XBIvs纳斯达克行情对比 11

图表15：2030年前MNC专利到期核心产品示例 11

图表16：MNC达成创新药交易中来自中国的数量占比 12

图表17：2020年至今MNC与中国医药企业达成BD案例 13

图表18：MNC4Q24业绩会分析：对中国创新药资产的布局策略 14

图表19：MNC的现金储备情况 14

图表20：2021年迄今来自MNC的部分重磅BD案例 15

图表21：2021年迄今MNC完成的部分重磅MA案例 15

SummitvsXBI指数：2024年至2025年初涨跌幅 16

图表23：美股GLP-1公司相对收益走势复盘 17

图表24：美股GLP-1公司相对收益均值走势复盘 17

芦康沙妥珠单抗：全球III期临床及对应适应症销售峰值 18

默沙东：2024年贡献收入Top10产品 18

临床前速度比较：中国创新药企vs行业平均 19

早期临床前速度比较：国产创新vs海外创新药 19

整体临床速度比较：国产创新药vs海外创新药 20

III期临床入组速度比较：中国创新药企vs海外药企 20

临床试验入组速度比较：中国创新药企vs行业平均 20

图表32：平均研发投入/III期临床人数 21

图表33：平均研发投入/临床人数 21

图表34：MNC研发投入/III期临床人数 21

图表35：MNC研发投入/全部临床人数 21

图表36：国内头部药企研发投入/III期临床人数 21

图表37：国内头部药企研发投入/全部临床人数 21

图表38：全球研发进度靠前的国产创新药梳理（排名不分先后） 22

图表39：重点推荐公司一览表 22

图表40：重点推荐公司最新观点 23

核心观点

在上一篇国产创新药BD报告《创新药出海：趋势已成，催化将至》（2024年11月）的基础上，我们以此篇系列报告做更新和延伸，有如下新结论：

中国创新药BD出海在历经2023-2024年两年热潮后，2025年开年势头仍然延续。

当下MNC仍有充足动机（应对专利悬崖、IRA法案等）和实力（现金储备）来达成更多BD/MA，且已有多家MNC在近期业绩会或学术会议上表达了对中国资产的关注。

MA、NewCo等形式兴起，2024