没有无懈可击的投资策略.docxVIP

没有无懈可击的投资策略

价值投资既有金融理论的实证证据，也有现实案例证据的支持，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特传奇的故事构成了投资神话。但是，价值投资的成功经验并非对所有的价值投资者都是灵验的。

看到巴菲特如何成功很容易，但是让一个投资者复制他的成功却很难。

对于任何一个投资者而言，可能没有存在所谓的“最优项”。因此，我们需要选择最适合自己的策略以适应这个无常的市场，然后才有可能活着长久。

被动筛选者通过对公司进行一些投资筛选，如按照低市盈率、市值以及极低风险进行筛选，那些通过了筛选的投资被划分为好的投资。被动筛选者认为具有某些特征的股票——管理有方、低风险、高质量收益——要比其他股票表现得好。投资成功的关键是找出这些具体的特征。他们总是在寻找这些特征，格雷厄姆在他的《证券分析》的经典著作中把这些定性转变为可以用来寻找有前途的投资的定量筛选。

实际上，巴菲特的投资策略要比格雷厄姆最初的被动筛选方法复杂得多。不同于格雷厄姆的保守主义投资原则，巴菲特的投资策略延伸到更加多元化的公司，从蓝筹印花到可口可乐再到苹果。虽然格雷厄姆和巴菲特都采用筛选法寻找股票，但主要不同点是格雷厄姆严格按照定量的筛选方法，而巴菲特更愿意考虑定性的筛选方法。

简而言之，看到巴菲特如何成功很容易，但是让一个投资者复制他的成功却很难。

购买运转良好的公司，希望这些公司收益的增长会使其价格上扬的任何投资策略都可能是危险的，因为它忽略了公司目前的价格已经反映了该公司的管理和资产质量这一可能性。如果当前价格是正确的，最大的危险是随着时间的推移，公司将失去光彩，市场给予的奖励将耗尽。如果市场夸大了该公司的价值，就算公司在增长，该投资策略也将导致差的收益率。只有在市场低估了该公司的质量的时候，该策略才有可能赚取超额收益率。

与价值投资者一样，成长型投资者同样重视价值，但他们关键的区别在于从何处寻找价值。价值型投资者相信更有可能找到市场定价低了的资产，而且更愿意投资于拥有大量现存资产但绩效不佳的成熟公司。而成长型投资者认为，他们更有可能在增长型投资下发现廉价的股票。建立一个投资组合的最有效方法就是筛选，挑选那些通过特定筛选指标的股票。成长型投资有三种筛选策略：高增长率的股票策略、高市盈率的高风险策略、以合理价格增长的策略。

高收益增长策略，这是多数成长型投资者购买收益增长率高的股票所遵循的最合理策略，但这一策略具备不确定性，过去的增长率不一定就能正确代表未来的增长率。过去的增长率有助于预测未来的增长率，但过去的增长率存在两个问题：

首先，对许多公司来说，如果过去的增长率不是未来增长的可靠指标，那么就不可能依靠它来预测未来。并且，小公司的增长率比市场上其他公司的增长率更为变化不定。因此，应当谨慎使用过去的收益增长率来预测公司的未来收益增长。

一般来说，收入增长率比收益增长率更持久，而且更具预测性。但过去的收益增长不是预测未来增长的可靠依据。投资于过去高增长的公司不能产生高的收益率。如果存在均值回归，而且投资者溢价购买了高增长公司的股票，到后来就会发现其投资组合是赔钱的。股票的内在价值最终受到未来增长而不是过去增长的影响。

如果投资者认为成长型公司的增长在未来能带来超额收益率，那么最容易的同时也是风险最大的策略是，购买市场上价格与收益比率最高的股票，也就是高市盈率。但是，达摩达兰指出，购买高市盈率股票的总证据是残酷的。他在考察价值型股票的时候已经指出，购买低市盈率的股票比购买高市盈率的股票绩效结果似乎要好得多。

市盈率与增长率比率（PEG）。一般认为PEG比率低的股票便宜，这是因为为增长支付的支出较少，因此可以把它看作用来比较不同收益率的功利衡量方法。研究发现，运用购买PEG低的股票策略所得收益大大高于对标准普尔500投资所获收益。但是，如果PEG比率低的股票比其他股票表现好，为什么不用它作为筛选指标？这是因为PEG比率有两个潜在问题，会导致我们将高增长率风险较大的股票误认为是定价偏低的股票。

任何一种策略都有它的优势和劣势，没有无懈可击的最佳策略。对于任何一个投资者而言，可能没有存在所谓的“最优项”。如果生搬硬套，就无法取得成功。教条主义只能让我们走入一个又一个陷阱。因此，我们需要选择最适合自己的策略以适应这个无常的市场，然后才有可能活着长久。

（作者为资深专业投资人士）

价值投资既有金融理论的实证证据，也有现实案例证据的支持，如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特传奇的故事构成了投资神话。但是，价值投资的成功经验并非对所有的价值投资者都是灵验的。

看到巴菲特如何成功很容易，但是让一个投资者复制他的成功却很难。

对于任何一个投资者而言，可能没有存在所谓的“最优项”。因此，我们需要选择最适合自己的策略以适应这个无常的市场，然后才有可能活着长久。