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金融总量数据指示性作用或减弱

居民和企业存款同比少增，主要受“手工补息”整改的影响。6月居民存款新增2.14万亿元，同比少增0.53万亿元；企业存款新增1万亿元，同比少增1.06万亿元。居民和企业存款同比少增，主要或受“手工补息”整顿的影响，预计整改已近尾声，后续月份这一影响因素或消退。

6月居民贷款新增5709亿元，环比5月多增4952亿元，但同比仍然少增。“517”房地产新政出台，6月末30大中城市商品房成交面积同比降幅显著收窄，后续居民贷款需求有望边际改善。

在高质量发展的背景下，监管和银行层面对于信贷投放的“规模情结”正在淡化。从宏观经济层面看，随着信贷投放由规模思维转向对结构的重视，重点领域信贷支持力度有望增强，贷款从低效领域腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点领域和薄弱环节，能够提高资金使用效率。

从银行业层面看，高质量的信贷投放一是可以优化银行的贷款定价，避免规模情结带来的过度竞争，缓释银行净息差收窄的压力；二是可以减缓银行资本消耗速度，提升银行资本利用效率；三是可以优化银行信贷结构，夯实资产质量。

随着汇率压力缓解、利率走廊收窄，LPR或有调降空间，LPR下调可以刺激有效信贷需求修复。

但居民部门需求继续回落，居民短贷、居民长贷同比分别减少2443亿元、1428亿元，均明显弱于季节性，考虑到“517”房地产新政之后，房地产销售数据略有回暖，但居民信贷增长依然乏力，或许表征按揭提前还贷压力加大、居民部门即便买房但愿意承担的贷款金额并未明显提升，微观零售主体加杠杆意愿不足。

信贷增长回归常态，社融也略有下行。6月新增社融同比减少，主要是信贷增长放缓的影响，其他分项社融表现中规中矩，这也驱动社融余额同比增速降低至8.1%，环比下降0.3个百分点。

从银行股的投资逻辑来看，银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性会有所淡化。

当前货币政策框架从以往数量型逐步向价格型在转型，商业银行经营行为也在金融业增加值考核方式变化、放弃“规模情结”的影响下而发生变化，其背后反映的金融数据趋势、投资框架也与传统思路有很大不同，金融数据总量对资本市场的影响将逐步趋弱，更应该关注金融数据反映的各经济主体结构所面临的经营环境。

整体来看，当前信贷表现仍然偏弱，这或是金融业增加值核算方法优化调整、金融数据“挤水分”、监管指导信贷均衡投放、实体融资需求不足等因素共同所致。

存款增速放缓，M1和M2增速再创新低。6月末人民币存款余额同比增长6.1%，增速较上月末下降0.6pct。6月人民币存款增加2.46万亿元，同比少增1.25万亿元，其中，非金融企业存款同比少增1.06万亿元和居民户存款同比少增0.53万亿元为主因，而财政存款同比少减0.23万亿元、非银存款同比少减0.15万亿元。M1、M2同比增速分别较上月回落0.8个百分点至-5.0%和6.2%，M2-M1剪刀差持平。

存款结构变化和M1、M2同比增速新低，或主要源于规范手工补息、打击资金空转影响下出现存款搬家，以及实体融资需求偏弱叠加金融数据“挤水分”影响下存款派生减少。

（作者为专业投资人士）