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银行存贷增速差延续分化

银行的大类资产配置逻辑为优先发放信贷，对于金融投资的安排倾向是剩余流动性的再分配，明显具有被动属性明显。从存贷增速差（“存款-贷款”余额同比增速）来看，银行债券投资增速与其总体表现正相关。

从央行公布的信贷收支表来看，6月，国有大行存贷增速差延续回落状态，四大行存贷增速差拉大至-4.59%（5月为-3.05%），中小行出现一定程度的修复，存贷增速差恢复至-2.09%（5月为-3.02%）。

从资产端来看，信贷节奏平滑叠加高息存款整改，大小行扩表思路不同，国有大行仍有一定的票据冲量但力度不强，中小行一般性贷款占比提升。国有大行6月贷款增速为10.78%，环比下降0.42个百分点；中小行贷款增速为7.49%，环比下降0.62个百分点，国有大行增速较高，且降幅更小，反映其季末仍有一定程度的冲规模诉求。在实体需求偏弱的大环境下，国有大行信贷冲量靠票据，6月票据融资同比多增；中小行一般性贷款占比提升，或有利于提振其息差水平。

在此情况下，银行配债行为亦有分化。6月，国有大行债券投资规模增加4176亿元，主要是被动承接政府债；中小行卖出1923亿元债券，一方面，从配置的角度来说，利率处于低位配置性价比不高；另一方面，银行季末交易盘卖出债券止盈，兑现业绩。

因此，银行配债思路演进一般遵循剩余流动性到兼顾“投与贷”比价，即当贷款定价下行过快，会促使银行增加投资比重。

在大多数时间，当国债与贷款的综合净收益率（名义收益率-平均负债成本-税收成本-资本成本+存款派生收益-信用成本）利差走阔时，银行配置国债与贷款的增速差也上行，反之则下降。由此可见，债券与贷款的比价效应确实存在。

从金融投资结构来看，上市银行整体以政府债投资为主，国有大行政府债占比最高为66.5%，股份制银行和城商行基金投资占比相对较高，农商行金融债占比偏高，主要是投资了较多的同业存单。

商业银行自营投资过程中面临流动性指标、资本充足率等多方面严格的监管约束，在满足监管要求的基础上，银行自营投资尽可能追求稳定的高收益。各家银行经营情况各有差异，在“多面平衡、提前应对、主动调整”的经营原则下，投资策略难免出现分化，主要体现在以下三个方面：

（作者为专业投资人士）