流动性与机构行为跟踪：当存单遇到万亿供给冲击.docx

正文目录

周度流动性跟踪 4

资金复盘：央行继续净回笼，银行体系融出下降，资金预期环比走弱 4

存单复盘：存单净融资降量，但买盘弱势，一二级利率均上行约15BP 5

下周关注：政策主基调和银行负债缺口共振，资金跨月，万亿存单到期 6

周度机构行为和微观结构复盘 7

机构行为复盘：多空博弈加剧 7

微观结构跟踪：利率债基久期显著回落 9

风险提示 10

图表目录

图1：央行投放和资金存量数据 4

图2：过去一周汇率情况 4

图3：国债净融资情况 4

图4：政府债净融资情况 4

图5：资金数量结构跟踪 5

图6：资金价格结构跟踪 5

图7：存单一级发行量情况 5

图8：存单一级发行价格变化 5

图9：存单二级交易量情况 6

图10：存单二级价格情况 6

图11：过去三周，各机构债券净买卖情况（分券种） 7

图12：过去三周，各机构债券净买卖情况（分期限，剔除存单） 7

图13：2月21日，各机构持有债券的5日移动平均分位数情况（2023年至今） 8

图14：基金和农商二级市场单日大额净买卖情况（不含存单） 8

图15：中长期债基久期 9

图16：中长期利率债基久期 9

图17：基金长债久期指数（不含存单） 9

图18：农商行和基金长债久期指数对比（不含存单） 9

图19：债市杠杆率走势（周频） 10

图20：分机构净融入规模变化（周平均） 10

图21：10Y国开-10Y国债期限利差 10

图22：1Y国开-R001利差走势 10

表1：2月第四周资金日历 6

周度流动性跟踪

资金复盘：央行继续净回笼，银行体系融出下降，资金预期环比走弱

过去一周（2025年2月17日-2025年2月23日，下同），流动性各关键因素跟踪如下：

1、央行投放跟踪：统计期内，7天期逆回购资金到期10443亿，1年期MLF资金到期

5000亿，央行投放7天期资金15261亿，全周资金累计净回笼182亿，7天OMO存量上升

至15261亿；

2、汇率走势跟踪：统计期内人民币兑美元即期汇率走势震荡，整体升值29.5基点，逆周期因子运用较为明显。

图1：央行投放和资金存量数据 图2：过去一周汇率情况

7D+14D逆回购，亿

2021

2022

2023

2024

2025

央行本周操作-182亿

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

01-0101-22

01-01

01-22

02-12

03-04

03-25

04-15

05-06

05-27

06-17

07-08

07-29

08-19

09-09

09-30

10-21

11-11

12-02

12-23

7.60

7.40

7.20

7.00

6.80

6.60

6.40

6.20

6.00

即期汇率-中间价*100：右 即期汇率 中间价

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

， ，

3、政府债进度跟踪：（1）统计期内国债净融资627.7亿，年初至今净融资9464.6亿；

（2）统计期内地方债净融资5253.0亿，年初至今净融资12799.0亿。

图3：国债净融资情况 图4：政府债净融资情况

国债净融资额，亿 2021 2022 2023 2024 2025

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53(10,000)

W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53

政府债净融资，亿

2021 2022 2023 2024 2025

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53-10,000

W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W3