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银行业高质量发展需把握量价新平衡

前两个月社融同比少增超万亿元，信贷和政府债同比均少增。前两个月社融累计新增8.06万亿元，同比少增1.1万亿元，主要源于信贷少增和政府债融资少增，前两个月信贷增长5.82万亿元，同比少增9298亿元，反映了实体信贷需求偏弱；政府债融资少增主要是地方政府债发行偏慢，主要增量项目是企业债券融资，前两个月累计新增6592亿元，同比多增1299亿元。

具体分析社融结构，在新增投放方面，信贷占比下降，政府债占比上升。2月新增的贷款、政府债占比分别为64.2%和39.5%（1月占比为75.6%和4.5%），分别较上月变化了-11.4个百分点和35个百分点。

分细项来看，在表内信贷方面，综合1-2月数据来看，有季度平滑节奏的要求，银行主要平滑在2月，2月单月同比少增8411亿元，完成1-2月合计信贷投放同比少增。2月新增人民币贷款9773亿元，1-2月合计新增5.82万亿元，1-2月合计同比少增9324亿元。

从新增信贷投放结构来看，居民端占比下降，企业端占比提升，票据融资占比仍较低。2月新增企业中长贷、企业短贷和票据占比分别为89%、36.6%和-19.1%（1月为67.3%、29.7%和-19.8%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-33.6%和-7.2%（1月为7.2%和12.7%）。

究其原因，一方面，中央金融工作会议强调，要着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，预计相关行业是信贷的重点投放领域；另一方面，随着城市房地产融资协调机制的建立，银行对房地产项目的合理融资需求的支持也有所增加。此外，随着出口数据的好转（2月出口累计同比增长7.1%），部分中小企业的融资需求也有所增加。

根据2月金融数据，2月新增信贷1.45万亿元，同比减少3600亿元；新增社融1.56万亿元，同比减少1.61万亿元。

监管层对政策利率下调的定力较强。海外大多数经济体中央银行根据泰勒规则制定货币政策，该规则对通货膨胀赋予的权重较高，而中国人民银行依据“黄金法则”制定货币政策，即实际利率应与实际增速大体相当。

对银行板块的观点。单独观察2月金融数据的直观感受是偏弱的，但若将1-2月的数据合并考虑，体现的融资需求特征便是：对公信贷需求并不弱、利率平稳；零售信贷需求恢复较慢，利率仍在下行。

由此可见，2月信贷转弱主要源自居民短贷超季节性下滑，且居民中长贷、企业短贷和票据均同比少增，仅企业中长贷同比多增（预计与加大“三大工程”、“五篇大文章”等重点领域支持有关）。但结合1-2月数据来看，居民端表现好于2月数据，这或与春节错位效应、1月“开门红”透支、平滑节奏要求下1-2月信贷总量削减等因素有关。