青岛港首次覆盖报告：东北亚枢纽港口，股息率具备吸引力.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u东北亚枢纽港口，区位优、盈利强 5

背靠世界第一大港口集团 5

液体散货板块贡献主要利润，集装箱板块是增长点 6

业绩稳健增长，低负债、高ROE，财务指标领先行业 7

量：腹地经济和航线优势共筑护城河 9

集装箱：腹地经济保证货量基础，航线优势确立领先地位 9

液体散货：受益腹地发达石化产业，后续增量可期 11

价：港口整合初见成效，叠加费率市场化有望带动盈利提升 12

港口整合初见成效，“一省一港”成为发展新格局 12

费率市场化趋势已开启，有望贡献业绩弹性想象空间 14

投资建议：利率下行阶段，高股息资产配置价值凸显 15

风险提示 18

图表目录

图1：青岛港主要港区位置 5

图2：青岛港历史沿革 5

图3：青岛港股权结构（截至24Q3） 5

图4：公司五大港区位置 6

图5：青岛港货物吞吐量持续保持增长 6

图6：青岛港五大港区情况 6

图7：青岛港各板块收入占比（2024年上半年） 7

图8：青岛港各板块净利润占比（2024年上半年） 7

图9：青岛港业务利润结构（亿元） 7

图10：青岛港营业收入和同比增速 7

图11：青岛港归母净利润和同比增速 7

图12：青岛港国际ROE高于主要可比公司（2023年） 8

图13：青岛港资产负债率低于大部分港口上市公司（2023年） 8

图14：青岛港净利润率高于大部分港口上市公司（2023年） 8

图15：青岛港资产周转率高于大部分港口上市公司（2023年） 8

图16：青岛港直接及间接腹地GDP体量占全国32% 9

图17：青岛港直接及间接腹地出口体量占全国26% 9

图18：青岛港位于东北亚中心位置 9

图19：青岛港是北方距离国际主航线最近的港口 9

图20：青岛港国际航线密集 10

图21：青岛港集装箱吞吐量持续高增 10

图22：青岛港集装箱板块利润结构（亿元） 10

图23：2024年山东省占我国原油进口量约16%（单位：万吨） 11

图24：青岛港液体散货板块利润结构（亿元） 11

图25：青岛港液体散货吞吐量 11

图26：青岛港液体散货板块单吨收入 11

图27：区域港口一体化改革的主要成效 12

图28：2015年以来港口整合提速，呈现“一省一港”趋势 12

图29：山东港口整合历程 12

图30：2023年7月公布的重组方案收购标的（单位：万元） 13

图31：2024年7月公布的调整后重组方案收购标的（单位：万元） 13

图32：重组对青岛港财务指标影响（单位：万元） 13

图33：港口收费改革的根本原则是市场化导向，定价逐步市场化的趋势已现 14

图34：国内外港口集装箱装卸作业费对比（单位：元/TEU） 14

图35：2021年以来各港口陆续上调集装箱装卸费率 14

图36：青岛港盈利预测核心假设 16

图37：历史上利率下行周期中港口行业表现亮眼 16

图38：青岛港股息率具备吸引力 16

图39：青岛港可比公司估值表（截至2025.2.20，EPS单位：元） 17

图40：青岛港历史P/E 17

图41：青岛港历史P/B 17

表附录：三大报表预测值 19

东北亚枢纽港口，区位优、盈利强

背靠世界第一大港口集团

青岛港口开埠于1892年，占据东北亚港口圈的中心位置，是西太平洋重要的国际贸易

枢纽。青岛港国际股份有限公司成立于2013年11月15日，于2014年6月6日在香港联交

所主板挂牌上市，随后于2019年1月21日在上海证券交易所主板挂牌上市。

图1：青岛港主要港区位置 图2：青岛港历史沿革

公司公告， 公司公告、公司官网、山东发布，

2022年1月，山东港口集团、青岛市国资委及青岛港集团签署股权无偿划转协议，青岛市国资委将青岛港集团51%股权无偿划转至山东港口集团。公司控股股东仍为青岛港集团（截至24Q3，青岛港集团持股54.26%），间接控股股东为山东港口集团，实际控制人变更为山东省国资委。

图3：青岛港股权结构（截至24Q3）

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液体散货板块贡献主要利润，集装箱板块是增长点

公司是青岛港口的主要经营者，运营管理五大港区，包括青岛前湾港区、黄岛油港区、董家口港区、大港港区和威海港区，主要提供集装箱、金属矿石、煤炭、原油及其他货物装卸及配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务及其他服务。

图4：公司五大港区位置 图5：青岛港货物吞吐量持