云路股份投资价值分析报告：节能变压器和高效电机的双重受益者.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、央企控股的非晶合金带材全球龙头企业 6

2、“双碳”政策下，非晶合金发展迎新机 9

优质软磁材料，23年国内产量超过10万吨 9

非晶变压器需求稳步发展 11

非晶电机是新型高效能电机的重要发展方向 13

3、公司非晶业务处于领先位置，拓展第二增长曲线 16

公司拥有多项核心技术，产品指标处于领先地位 16

非晶产能持续释放，24年产能达到10万吨 19

拓展新材料及下游业务，贡献第二增长曲线 20

4、盈利预测与估值结论 22

盈利预测 22

估值方法 24

估值结论与投资评级 26

5、风险提示 26

图目录

图1：公司股权结构图（时间截止至2024年9月30日） 6

图2：公司产品应用场景 8

图3：2018-2024Q1-Q3公司营业收入及归母净利润率（亿元，%） 8

图4：2018-2023年公司不同产品销量（万吨） 8

图5：2018-2023年公司各个产品营业收入构成（亿元） 9

图6：2018-2023年公司各个产品毛利构成（亿元） 9

图7：2018-2023年公司不同产品价格（万元/吨） 9

图8：2018-2023年公司不同产品毛利率情况（%） 9

图9：2019年非晶合金国内市场产量份额（%） 10

图10：2019年非晶合金国际市场产量份额（%） 10

图11：2021-2024H1我国铁基非晶带材产量及同比 10

图12：2018-2023年国家电网配电变压器的采购数量（万台） 12

图13：2021-2023年国网（采购量）和南网（采购金额）非晶合金变压器占比（%） 12

图14：非晶合金模块化叠压铁心 15

图15：内置式非晶合金转子 15

图16：夸克电驱2.0的三个“量产第一” 16

图17：夸克电驱2.0解析 16

图18：2021-2024H1公司研发人员占比及研发支出占比（%） 16

图19：2020-2023年公司核心技术人员薪资VS人均薪资（万元） 16

图20：公司非晶合金带材及铁心制品及其应用领域 20

图21：公司主要产品为油浸式配电变压器和干式配电变压器所用的平面卷铁心 20

图23：非晶立体卷铁心简介 21

图23：公司纳米晶带材产品及应用 22

图24：纳米晶毛利及其占比（亿元，%） 22

图25：公司磁性粉末产品及应用 22

图26：磁性粉末及其制品毛利及其占比（亿元，%） 22

表目录

表1：公司历史变革 6

表2：公司产品介绍 7

表3：非晶合金的主要性能 10

表4：非晶合金和硅钢的异同 11

表5：非晶合金与硅钢空载损耗和年运行成本对比（以800kVA为例） 11

表6：非晶电机与硅钢电机重量比较 13

表7：非晶合金、非晶纳米晶与硅钢的参数对比 13

表8：非晶电机与硅钢电机损耗比较 14

表9：不同频率两种电机空载损耗比较（380V额定负载） 14

表10：不非晶电机与硅钢电机额定运行时的参数比较 14

表11：非晶电机最新研究进展 15

表12：核心技术及其先进性情况（时间截止2024年6月30日） 17

表13：2021-2024年上半年公司在研项目情况汇总（万元） 18

表14：非晶合金薄带参数对比 18

表15：纳米晶超薄带参数对比 19

表16：非晶铁心参数对比 19

表17：公司募集资金用途（亿元） 19

表18：公司近年来在建工程情况汇总（亿元，%） 20

表19：2022-2026年公司产品价格及预测（元/吨） 23

表20：2022-2026年公司产品产量及预测（吨） 23

表21：2022-2026年公司产品毛利率及预测（%） 23

表22：2022-2026年公司期间费用率及预测（%） 24

表23：2022-2026公司营业收入、归母净利润及EPS及预测（亿元，元/股） 24

表24：可比公司PE估值 25

表25：绝对估值核心假设表 25

表26：现金流折现及估值表 25

表27：敏感性分析表（元） 26

表28：绝对估值法结果（元） 26

1、央企控股的非晶合金带材全球龙头企业

云路股份为非晶带材龙头企业，由青岛云路先进材料技术有限公司（以下简称云路有限）整体变更设立而来，云路有限成立于2015年12月21日，系由青

岛云路新能源科技有限公司以非晶事业部为框架存续分立成立。公司于2021年

11月在上海证券交易所上市。公司的控股股东是中国航发资产管理有限公司，

实际控制人是中国航空发动机集团有