有色金属行业深度报告-黄金深度：初探美国资产货币化对金价的影响.docx

目 录

1、财政压力破局：初探美国资产货币化的非传统路径 3

、美国财政压力倒逼资产货币化尝试 3

、美国财政部资产负债表解构：5.7万亿资产的货币化潜力 4

2、黄金价值重估：从会计手段到流动性闸门 8

、美国黄金储备价值重估存在一定潜力和阻力 8

、短期冲击：7000亿“隐形QE”与黄金的软逼仓风险 9

、范式转移：美元信用裂痕与黄金的再定价周期 11

3、投资观点及受益标的 11

4、风险提示 12

图表目录

图1：截至2024年12月，美国未偿国债为36.22万亿美元 3

图2：截至2024年12月，美国未偿债务占GDP比例达到122% 3

图3：2020年以来，美国财政赤字大幅提高 4

图4：2021年以来，美国政府利息支出占比迅速提升 4

图5：2006年后美国财政部黄金储备量及价值变化较小 9

图6：美国财政部黄金储备主要存放于肯塔基州诺克斯堡（单位，吨） 9

图7：2008年11月-2012年12月，黄金价格与美联储总负债规模显著相关 10

图8：黄金租赁利率迅速上升（截至2025年2月19日） 10

图9：全球央行净购金量维持高位 11

图10：全球黄金储备不断刷新历史新高 11

表1：2024财年美国财政部资产负债表中资产仅5.7万亿美元（单位，十亿美元） 4

表2：2024财年美国财政部现金和其他货币资产共计1.2万亿美元（单位，十亿美元） 5

表3：2024财年美国财政部存货和相关财产净额共计4473亿美元（单位，十亿美元） 6

表4：2024财年美国财政部应收贷款净额共计1.8万亿美元（单位，十亿美元） 6

表5：2024财年美国财政部PPE净额共计1.3万亿美元（单位，十亿美元） 7

表6：2024财年美国财政部对GSE（房利美、房地美）的投资共计3058亿美元（单位，十亿美元） 7

表7：推荐及受益标的估值表 11

背景：2025年2月3日，美国总统DonaldTrump签署行政命令，指示财政部长ScottBessent和商务部长制定主权财富基金计划。美国财政部部长ScottBessent提出：在接下来的12个月里，将对美国资产负债表中的资产端货币化（We’regoingtomonetizetheassetsideoftheU.S.balancesheet）。

事件：财政部审计指向资产科目中的黄金储备，美国总统特朗普表态将检查诺克斯堡的黄金数量。

1、财政压力破局：初探美国资产货币化的非传统路径

、美国财政压力倒逼资产货币化尝试

美国债务上限不断上调，减弱美元信用。截至2024年12月，美国国债突破36万亿美元，占GDP比例超过120%，远超欧盟《稳定与增长公约》的60%警戒线（作为参考）。自1939年美国国会首次设定450亿美元的债务上限以来，这一上限已经

历了103次调整，反映了美国政府长期存在的收不抵支问题。当前，美国财政部面

临新的债务上限问题，美国财政部计划从1月21日至3月14日启动“暂停发行债券期”，期间将暂停为公务员退休和残疾基金以及邮政退休人员健康福利基金注入新资金，确保政府在现有资金框架下继续运转，若债务上限问题短期内无法解决，美国可能面临债务违约风险。

美国面临较大财政压力。2024年美国财政赤字达到1.83万亿美元，OECD预测2025年美国财政赤字占GDP比例达到7.91%。2024年，美国政府利息支出达8811亿美元，占财政收入的比例达到18%，同比2023年增加2229亿美元，增幅达到34%，高利率与高利息凸显债务增长的不可持续性。

特朗普政府提出“资产货币化”战略，计划建立主权财富基金，以减少国债发行压力。在竞选时期，特朗普曾提出效仿挪威、沙特等国的主权财富基金模式，将国家资源（如能源收入）转化为长期投资资本，为政府支出提供替代性资金来源，美国关税可能会注入基金，该基金或将投资用于投资制造业中心、国防和医疗研究领域，以增强美国供应链安全与自主性。

图1：截至2024年12月，美国未偿国债为36.22万亿美元

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