华润饮料-市场前景及投资研究报告：心纯净，行至美，提效能.pdf

公司研究2025.03.05

华润饮料（02460）公司深度报告

心纯净行至美，提效能展新篇

方正证券研究所证券研究报告

包装饮用水领导品牌，多元化饮品发展前景广阔。公司于九十年代初成

立，是包装饮用水的开创者之一，目前成为华润（集团）有限公司旗下专

业的即饮软饮企业。2007年公司采取“西进、东扩、北伐”的综合性全国

扩张战略，逐步建立起全国性的销售和经销网络。2011年起，公司相继推

出了“午后奶茶”“火咖”“魔力”“蜜水系列”“至本清润”等各大系

列饮料产品，借助公司渠道优势打造多元化即饮软饮产品矩阵。2023年公

推荐(首次)司营业总收入/归母净利润分别为135.64/13.29亿元，同比

公司信息+7.16%/+34.30%，受益于成本红利、供应链优化和规模效应，公司利润端

表现优于收入端。

行业

最新收盘价(港元)13.72包装饮用水持续扩容，行业呈现强者恒强。2023年包装饮用水市场规模已

达2150亿元，且当前中国饮用水的包装比例较低，为中国香港现有水平

总市值(亿)(港元)329.03

的85%及美国现有水平的30%，具有持续增长的潜力。分产品看，小瓶水/

52周最高/最低价(港元)16.68/10.42中大规格水/桶装水分别国包装水市场的54%/26%/20%，随着消费者在

家庭消费场景对包装饮用水的需求不断增加，中大规格瓶装水和桶装水有

历史表现望引领行业增长。从竞争格局来看，复盘包装水主要品牌的发展历史，我

们认为，当前头部企业农夫山泉和怡宝的品牌已深入人心，牢牢占据小瓶

12%水最为主流的2元价格带，且在中大规格水也体现出了其品牌力的优势，

2%头部品牌地位稳固，未来包装水行业将呈现强者恒强的趋势。

-8%

-18%核心竞争力：品牌形象深入人心，自有产能比例逐步提高，盈利能力有望

-28%显著提升。1）品牌端：怡宝多年以来“绿瓶”的经典产品形象深入人

-38%心，公司聚焦体育赛事联合营销，持续强化其在体育领域独树一帜的形

24/10/2324/11/2524/12/2825/1/30象；2）产品端：公司包装水稳健增长，中大规格产品持续丰富满足各类

华润饮料恒生指数

场景需求，“至本清润”菊花茶已成为细分品类第一，公司“一超多强”

数据：wind方正证券研究所的多品类发展格局正在形成；3）渠道端：公司采用大经销商制，以广东

省为大本营，在华南地区及邻近省份建立起包装饮用水市场的领先优势，

又逐步将长江沿岸市场作为重点扩张的方向，精耕细作优化渠道。对比头

部软饮企业终端网点覆盖情况，随着公司包装水+饮料双轮驱动持续推

进，未来公司渠道网点仍有较大提升空间；4）产能端：公司以自有工厂+

合作伙伴模式共同生产，OEM模式推升了公司相关的服务费用成本，随着