发行升温信用风险整体可控，多空因素交织或加大债市波动.docx

市场动态及策略

债券发行升温，债券收益率涨跌互现，国债收益率维持低位波动。1月制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，环比回落1个百分点。产需两端有所放缓，

生产指数为49.8%，比上月下降2.3个百分点。新订单指数为49.2%，比上月下

降1.8个百分点；不同企业表现分化，大型企业体现出一定韧性，中小企业下滑较为明显。从资金面来看，1月央行通过公开市场操作净投放资金13597亿元，但在春节假期、央行暂停国债买入等因素扰动下，资金面有所波动，资金利率有

涨有跌。其中7天和14天期限质押式回购利率分别下行12bp和10bp，其他期限品种利率则上行4-70bp。从债市运行情况看，一级市场方面，1月信用债发行升温，发行规模较上月增加11%，平均发行利率有涨有跌，变化幅度最大不超过13bp。

二级市场方面，国债收益率短升长降，其中10年期国债收益率较上月下行5bp至1.63%，流动性稍显波动情况下短期债券价格有所调整，长端需求仍有支撑；信用债收益率有涨有跌，变动幅度在1bp-12bp之间。

展望后市，2月债市多空因素交织的情况可能有所延续，债市投资策略或需以稳健为主。目前债券市场面临一些扰动因素，在当前债券收益率不断下行的过程中，债券收益率超调风险也随之增加。1月人民银行为调控市场供需和避免利率快速下行暂停公开市场国债买入操作，同时在汇率风险上升情况下对流动性的投放更显谨慎；此外，在中央经济工作会议业提出的“加强超常规逆周期调节”的政策基调下，后续稳经济政策预计将进一步发力，利率债供给可能增多，或对债市走势带来阶段扰动。但目前基本面等债券市场仍有支撑。具体来看，1月制造业PMI重新进入收缩区间，生产指数、新订单指数、原材库存指数全面回落，经济修复不确定性仍然存在；此外美国在2月1日对所有进口自中国的商品加征10%的关税，后续或对我国出口导向型企业的盈利能力产生一定冲击。在宏观经济不确定性加大的背景下，投资者的避险情绪上升，债券需求仍存支撑。多空因素交织情况下，建议投资者采取以稳健为主的投资策略，把握好票息和仓位，做好流动性管理。信用债方面，近期“五篇大文章”领域支持措施升级，建议关注有关品种投资机会。2月7日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，围绕科创债、绿色债券等创新品种债券，进一步升级支持举措。随着政策对相关领域的持续支持，科技创新、绿色环保等领域的债券产品可

能会获得更多资金流入。建议关注景气度较好且利差历史分位数较高的有关债券，可考虑适度拉长久期挖掘收益空间。

从发行节奏来看，当前信用债发行利率保持在较低的水平，信用债发行利率多数位于1.92%-2.57%区间，且发行利率波动不大，利率处于低位有利于降低主体的发行成本。1月中旬信用债收益率普遍运行至历史低点，虽在月末有所回升，但整体仍位于相对较低水平。对于发行人而言当前利率环境仍为合适的发行窗口期，建议把握利率低位窄幅波动、节后金融机构配置需求较高背景下的发行机会，同时可考虑发行创新类品种，拓展融资渠道。

表1：债券收益率整体情况

资料来源：中诚信国际研究院整理

1月债券市场回顾

一、债市风险：滚动违约率持平于0.25，信用利差多数收窄

图2：每月新增违约主体家数（含私募）图1：公募发行主体月度滚动违约率走势

图2：每月新增违约主体家数（含私募）

图1：公募发行主体月度滚动违约率走势

1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。

0.30%0.25%0.20%5单位：家430.15%20.10%

0.30%

0.25%

0.20%

5

单位：家

4

3

0.15%

2

0.10%

0.05%

0.00%

1

0

资料来源：中诚信国际研究院整理

资料来源：中诚信国际研究院整理

2023年4月

2023年5月

2023年6月

2023年7月

2023年8月

2023年9月

2023年10月

2023年11月

2023年12月

2024年1月

2024年2月

2024年3月

2024年4月

2024年5月

2024年6月

2024年7月

2024年8月

2024年9月

2024年10月

2024年11月

2024年12月

2025年1月

2022年10月

2022年11月

2022年12月

2023年1月

2023年2月

2023年3月

2023年4月