1年以内信用债，跌出来的价值-250226-申万宏源-11页.pdfVIP

券

研

究

2025年02月26日

1年以内信用债，跌出来的价值

债

券

策

略

⚫今年以来，资金面整体维持紧平衡，且偏紧持续的时间超市场预期。流动性悲观预期下，

证券分析师债市的调整压力从短端向长端传导，年初以来信用债也随债市调整，短端调整幅度相对

黄伟平A0230524110002更大，信用曲线熊平。

huangwp@

杨雪芳A0230524120003⚫当前1年以内信用债性价比已有所显现，原因主要可能在于：

证联系人✓1、后续资金再度持续收紧的概率在下降，流动性悲观预期有望修正。

券杨雪芳

研(8621✓2、中短端信用债负carry快速加深的趋势在放缓，且当下非银杠杆压力不大，来自于负

究carry的压力或相对可控。

报

告

✓3、后续引发负反馈冲击的概率较小。部分投资者担心市场调整压力进一步向信用传导，

再次引发“赎回-折价抛售-下跌-赎回“的负债端负反馈。我们认为此情形的概率可能不

高：1）当前非银杠杆水平已降至历史低位，负carry对杠杆资金的杀伤边际减弱；2）当

前理财规模仍在增长，且在二级市场中仍在净买入信用债，同时基金持仓信用债比例可能

已有所下降，当下负债端稳定性明显高于2022年；3）本轮债市调整下信用利差反而被

动收窄，或说明信用债的抛售压力并未进一步发酵。

✓4、当前1年以内信用债调整幅度已经相对较大，未来调整的空间或相对有限，中高等级

短端收益率曲线甚至已倒挂，可能对机构已经具备吸引力。2025年初以来短端（1年以

内）信用债收益率调整幅度基本处于40-50BP范围内，相比于2024年8-9月和2023

年8-10月的调整（除AA-城投债外调整幅度多处于40-60BP），继续调整的空间或相

对有限（可能就在10BP范围内）。此外，1年以内隐含AAA级中票和城投债的收益率

已发生倒挂，3年以内隐含AAA-级二级资本债的收益率也开始倒挂，尤其是短端高等级

二永债的收益率倒挂更明显。整体来看，当前1年以内短端信用债可能对机构已经具备

吸引力。

⚫1年以内信用债，跌出来的价值。考虑到后续流动性悲观预期有望修正，当前中短端信用

债负carry快速加深的趋势在放缓，同时1年以内信用债调整幅度已相对较大，哪怕后

续市场仍有调整，1年以内信用债持有到期的静态收益也相对可观，性价比已显著凸显，

尤其是二永债的性价比更高。

⚫风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期、外部风险超预期。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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