政策活水来,效率鲜花开：上海电气分拆上市的案例研究.pdf

第27卷第10期管理科学学报Vol.27No.10

2024年10月JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAOct.22024

doi:10.19920/ki.jmsc.2024.10.006

政策活水来，效率鲜花开：

上海电气分拆上市的案例研究

万

谍，范佳程，杨晓光2.3

（1．浙江工商大学金融学院，杭州310018；2．中国科学院数学与系统科学研究院，北京100190；

3.中国科学院大学经济管理学院，北京100190）

摘要：注册制和分拆上市的改革为资本市场发展提供了新的机会.为考察改革效果，对上海电

气分拆电气风电至科创板上市进行案例研究.面对“双碳”目标带来的风电发展良机，上海电

气却因多元化经营而很难集中保障高竞争高研发投入的风电业务的资金需求，而注册制和分

拆细则的实施为其分拆电气风电上市提供了制度条件.研究发现，分拆上市消除了多元化折

价，实现了风电业务的高估值，并缓解了其资金约束；分拆上市通过改善管理层激励，加强决策

灵活性和业务积极性来增加研发产出和改进经营状况，由此多维度提升了子公司的竞争力，最

终使得子公司业绩显著改善，母公司股东财富显著增长；分拆使电气风电具备独立性，在分拆

后上海电气的系列风险事件发生时虽股价短暂承压，但经营状况不受影响.本案例证实，注册

制与分拆上市带来的制度松绑，使多元化公司能通过分拆上市激活子公司的发展潜力，由此实

现了资本市场资源配置效率的提升。

关键词：分拆上市；绩效分析；注册制改革；行业竞争；研发投入

中图分类号：F832.5文献标识码：A

0引言会在IPO后保持对子公司的控制权.自细则出台

以来，截至2021年12月，多达93家上市公司发

2019年和2020年，注册制先后在科创板和布分拆上市预案，已经形成了事实上的分拆上市

创业板实施.相比之前的核准制，注册制下上市标“浪潮”.

准降低，上市难度显著下降,越来越多的企业得以注册制和分拆上市改革的初衷是完善资本市

上市融资.2019年年末，证监会发布了分拆上市

场基础制度，改善资源配置效率，加强直接融资渠

实施细则，即上市公司分拆所属子公司境内上

道，进而服务实体经济的发展.那么，正在进行的

市试点若干规定（以下简称若干规定）②，

分拆浪潮，是否促进了分拆上市企业的发展，达到

为已上市企业的再融资提供了新的选项：主板上

了改善资源配置效率的目的呢？虽然发布分拆预

市公司可以选择拆分业务单独成立子公司后，在

创业板或科创板IPO，拆分的业务通常是有增长案的企业较多，但已完成分拆的企业较少，不利于

潜力且融资需求旺盛的非主营业务，母公司一般大样本的实证研究．因此，选择完成时间较早，

收稿日期：2022-03-23；修订日期：2023-01-30.

基金项目：浙江省哲学社会科学基金资助项目（23NDJC353YB）；国家自然科学基金资助项目（T2293771）；国家社会科学基金资助项

目（21BJY265）.

作者简介：万谍（1986一），四川眉山人，博士，教授．Email：wandie@

2022年1月5日，证监会发布上市公司分拆规则（试行），统一境内外分拆上市的政策.之后，若干规定和2004年发布的关

于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知同时废止.

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