《基于VAR模型的融资融券投资者情绪与沪深300收益率关系实证研究》11000字.doc

基于VAR模型的融资融券投资者情绪与沪深300收益率关系实证研究

摘要

相比较于海外发达国家的金融市场，我国的金融市场化成熟度相对来说较低，它起步晚，但发展快，散户投资者多，因此也更容易受到干扰而出现剧烈波动，对此，投资者情绪能够对股票市场收益产生很大影响，因此我们有必要深入探究二者之间的关系。2010年3月31日，我国正式开通融资融券交易系统（又称保证金交易系统），这极大地方便了我国A股市场投资者——投资者能够凭借着自己对未来股票趋势走向的预测，用此工具加杠杆进行超出自身资金实力的大规模交易。因此我认为站在融资融券交易的角度，可以更好地解释投资者情绪、投资者预期、投资行为与投资者股市收益之间的关系。本篇文章通过一系列的实证检验数据分析，证明了RISI（融资融券投资者情绪）与HS300R(沪深300股市收益率)之间具有明显的相关性。HS300R显著影响了RISI，RISI则也能在一定程度上抑制HS300R的波动。根据最后结果,本文站在不同角度提出了有针对性的改进对策,以帮助促进A市场的长久稳定发展。

关键词：中国股票市场；投资者情绪；沪深300收益率；融资融券交易

目录

TOC\o1-2\h\u27595一、绪论 1

16716二、文献综述 1

593三、相关理论与研究方法 3

21461（一）投资者情绪及其与A股收益的互动关系研究 3

21051（二）研究方法 6

22023四、数据与分析 7

21131（一）数据搜集与变量确定 8

20580（二）平稳性检验和分析 7

19294（三）VAR模型实证研究 8

20689（四）格兰杰因果关系检验 10

8575（五）脉冲响应分析 11

32213五、结论与建议 13

4163（一）结论 13

24669（二）建议 13

11832六、结语 14

16043参考文献 16

一、绪论

从行为金融学的角度来看，投资者情绪会影响投资者的经济行为，进而改变金融市场上资产的定价。因此，我们需要找到科学、客观的指标来反映投资者情绪。

2010年3月31日，中国A股市场正式开放融资融券交易系统。截至2021年12月31日，中国的融资融券交易稳步增长，迅速扩张，规模缩小，然后继续蓬勃发展，标的证券总量稳步扩大，从最初的90只增长到1600只；证券公司和投资者数量继续增加，从6家证券公司和4万名投资者增加到93家证券公司和1148万名开立融资融券账户的投资者；融资融券余额持续上升，从659万元上升到1.84万亿元，其相关的交易在整个市场交易中的比例也从0.36%上升到9.43%。(沈钰彤,许宇轩,2022)在融资融券交易过程中，交易者只需通过开通融资融券账户，向证券公司借入资本，从中可以得出结论增加投资可用资金或者可用证券，从而加大杠杆增加交易筹码，赚取差价利润，这在很大程度上反映了投资者在主观情绪上对某只股票未来走势或好或坏的预测(张宇轩,吕思怡,2023)。因此，本文从融资融券的角度出发，来研究我国A股市场中投资者情绪变化对其股票收益的影响。

由于现阶段对投资者情绪与股市收益关系的实证研究较多，但缺乏从融资融券的角度进行实证研究，因此本文通过构建和分析基于融资融券角度的投资者情绪指数来分析两者之间的关系(邓思远,赵晓娜,2021)。首先，由此可推断出它可以从行为金融学的角度解释中国A股投资者的行为，丰富现阶段行为金融学的研究成果；第二，基于融资融券相关指标对投资者情绪指数进行加权，为融资融券、投资者行为和股市收益等领域的研究提供新思路；第三，在此基础上，为我国融资融券投资者、政府及相关监管部门提供合理化建议。

二、文献综述

在传统的经济学视角当中，经济学家基本假设一般认为人是理性的，是具有理性能力的投资者，可是在日常的投资行为中，总是会出现着由于非理性情绪影响而导致投资得不到应有回报甚至是一败涂地的情况(江文博,陆晓萱,2019)；反之，投资者运用理性情绪战胜非理性情绪从而避免盲目做出决定，获得丰厚回报的情况也屡见不鲜。在这个框架内这对我们在信息高速发展的时代重新看待投资者情绪这一关键变量对于投资者是否能取得预期收益阐明了重要性。研究好投资者情绪对于投资人心理、行为甚至收益的影响，目前看来是很有必要的(陈子凡,王铭俊,2020)。

众所周知，建立指标是用能够被人们观察到的一组事物来反映现象变化的内部情况以及变化规律的过程，研究投资者情绪对证券市场的作用，首先要做的便是规范科学地衡量投资者情绪，现有投资者情绪指标研究主要分为直接投资者情绪指标、间接投资者情绪指标和综合投资者情绪指标(林霖若,赵晨曦,2021)。

1.直接指标

直接投资者情绪指标，又称为显性情绪指标，通过调查问