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证券研究报告·行业深度报告·商贸零售
商贸零售行业深度报告
草根直击美国通胀：必选消费品涨价触目惊
心——暨中美超市行业思辨
增持（维持）
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投资要点
◼2025年1月，我们在美国进行了一些消费的草根调研，非常直观的感受
了美国【必选消费的上涨】，如肉蛋奶菜粮等品类。本文我们将针对美国
必选消费的调研做一些对比，同时对于中美的超市行业，有一些思辨。
◼在我们调研的6个品类中，只有【牛奶】中美的单价差不多，【鸡蛋】
【面包】【四季豆】【香菇】【小黄瓜】，基本上美国比中国都是3x-8x的
价格，尤其蔬菜价格上，美国贵的程度更高。肉类因为不同品种价格差
异比较大，没有办法平均故没有列举，但大体情况来讲，美国这边肉的
情况类似于牛奶，没有比中国明显贵。
◼我们认为，对于超市品牌来说-【卖的便宜】不是核心竞争力，【卖的贵
还让人觉得贵是有道理的】才是核心竞争力。怎样才能做成像【胖东来】
或【山姆超市】这样很强的超市品牌？市场上的讨论，主要集中于超市
的价格、供应链、自有品牌商品、员工服务、生鲜产品、烘焙餐饮产
品、到家服务等。而我们有不同的观点，我们认为，上述这些都是构成
超市品牌的细节，价格，供应链，自有品牌等，都很难构成超市的核心
竞争力和竞争壁垒，我们认为真正超市的核心壁垒和核心竞争力，是【品
牌形象】，当然规模效应也很重要，但品牌形象才是最核心的竞争力。
◼【SKU的不可比价性】是超市将产品卖出溢价的重要因素。加州Trader
Joe’s的SKU，水果菜肉蛋鲜花等非品牌化商品，我们预估占比
约30%-50%，此外TraderJoe’s是有自有品牌的，如咖啡，红酒，小吃
等，而非自有品牌的其他包装品牌，如预制菜，零食，饮料等，SKU的
不可比程度也非常高，即TraderJoe’s超市内卖的品牌，在别渠道不易找
到，如可口可乐等易比价品牌，基本上在TraderJoe’s里面是没有的。
【SKU的不可比价】，是美国TraderJoe’s、国内的山姆会员店等超市品
牌塑造的重要的一点。
◼【体验感即时性】是线下零售渠道品牌塑造的核心点。对于超市这样
的线下零售渠道来说，供应链便利性上很难比线上电商更有优势。线
下更有优势的点是【体验感】和【即时性】，这是线下零售的品牌塑造中，
也是线下超市品牌塑造中与线上竞争核心差异点——现场体验感。
◼我们认为——中国和美国的超市行业，根本性的差异在于，【必选消费】
价格机制的不同，美国超市的盈利非常依靠必选消费品种，而中国超市
的盈利需要更依靠可选消费品种。美国超市中，必选消费的占比非常大，
而美国必选消费的涨价也十分凶悍，美国超市通过品牌优势和规模优
势，在必选消费的涨价中，获得了显著的利益。而中国超市层面，必选
消费没有这么暴力的涨价，整体价格比较平稳。故中国的超市盈利主要
还是要依靠可选消费品种。我们认为，不论是山姆超市，还是胖东来，
都存在一个【品牌出圈】的契机，而中国的超市品牌，未来的发展方向，
也是要以品牌塑造和出圈为发展方向，更具有特点的超市品牌，是超市
行业未来发展的核心方向。
◼投资建议：SKU的独特性和品牌塑造上，推荐名创优品，超市连锁零
售推荐地方认知度较强的标的，推荐永辉超市，建议关注红旗连锁等。
◼风险提示：调研样本与整体情况或有偏差、无法覆盖个别特殊情况，调
改
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