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资产配置快评
【宏观张瑜】2025之“高”“低”
2025年年初迄今，CPI持续偏弱，2025年信息传输、软件和信息技术服务业固定资产投
资读数或较高，2025年阿里、字节和腾讯以及三大运营商AI投资额估计可达4900亿、
增量投资额约1799亿元，或拉动2025年固投约0.35pct。
我们在2月上旬预计2月份CPI同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后
农产品价格或明显回落。2）春节错位，核心CPI同比或短暂回落至0%左右。3）国际油
价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。中期来看，今年的物价走势，是温和
回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望
2025》）。
此外，2月最后一周，各领域物价普遍走弱。
国内外的大宗商品价格转跌。生意社BPI下跌0.2%，CRB现货指数下跌1.4%。
全球定价的三大宏观大宗品种均下跌。COMEX黄金收于2847.9美金/盎司，下跌2.8%；
LME三个月铜价收于9376美元/吨，下跌1.6%；美油收于69.76美元/桶，下跌0.9%，
布油收于73.18美元/桶，下跌1.7%。
国内定价的上游价格普跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于690元/吨，下跌
4%；京唐港山西主焦煤库提价收于1390元/吨，下跌2.8%；钢之家焦炭价格指数收于
1302元/吨，下跌3.3%。螺纹钢上海现货价收于3310元/吨，下跌2.6%；铁矿石价格指
数:62%Fe:CFR中国北方收于105.85美元/吨，下跌3.2%；全国水泥价格指数上涨1.3%，
南华玻璃指数下跌1.5%。
农产品方面，鸡蛋价格反弹，其余续跌。猪肉平均批发价收于20.86元/千克，下跌2..8%；
蔬菜批价下跌0.6%，水果批价下跌0.3%，鸡蛋批价上涨1.9%。
运价明显分化。波罗的海干散货指数(BDI)上涨25.3%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）
下跌5.2%。
截止2月17日当周，全国二手房挂牌价继续下跌。一线城市持平，全国下跌0.2%。
截止2月23日当周，海南旅游价格继续下跌。海南旅游消费价格指数下跌5.6%。
近期阿里宣布加大AI投资，其他厂商或将跟进，我们关注其宏观体量。考虑：1）阿里，
预计2025年AI投资额为1300亿、增量约533亿；2）三大运营商，预计AI投资额为
1000亿、增量约200亿元；3）其他企业未有明确数据，假设腾讯、字节两大厂商AI投
资额、投资增量与阿里持平，则合计6家企业，2025年AI投资额约为4900亿、增量投
资额约1799亿元，或拉动2025年固投约0.35pct，但由于部分设备需从国外采购，这一
估算存在高估。
（一）阿里：2025年投资增量或超533亿
阿里资本开支超预期，预计2025年AI投资增量超500亿。2月20日，阿里公
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