白酒行业投资体系探讨：白酒周期复盘，拨云见日或可期.pdfVIP

行业报告|行业专题研究

内容目录

1.对比复盘：政策催化周期，本轮调整拐点初显5

1.1.牛熊对比：宏观经济为行业周期变化主催化剂，白酒强β属性明显5

1.2.行业景气度：普飞批价与经济强相关，当前逐步接近消费品本质9

1.3.基本面轮动：业绩低点多滞后渠道库存高点，估值多早于业绩回升11

1.4.总结：新一轮积极利好政策出台，板块有望迎“PE-EPS”双升13

2.周期复盘：三涨三跌，走进白酒发展历史长河14

2.1.2008-2012年复盘（涨）：“四万亿”拉动投资，板块景气度上行14

2.2.2012-2015年复盘（跌）：政策影响消费结构，板块迎戴维斯双杀17

2.3.2014-2018年复盘（涨）：棚改货币化启动，财富效应推升板块22

2.4.2018-2019年复盘（跌）：中美贸易摩擦动销放缓引发估值下杀25

2.5.2019-2021年复盘（涨）：外资流入+民企纾困驱动板块回升28

2.6.2021至今复盘（跌）：宏观经济不确定性影响板块估值32

3.风险提示35

图表目录

图1：三轮调整期主要指标对比6

图2：三轮调整期PE（TTM）及EPS（TTM）走势6

图3：三轮牛市主要指标对比7

图4：三轮牛市PE（TTM）及EPS（TTM）走势8

图5：国内GDP不变价季度同比增速与白酒板块单季度收入利润同比增速8

图6：房价指数（滞后12个月）与普飞批价同比（%）9

图7：M1（滞后12个月）与普飞批价同比（%）9

图8：CPI与普飞批价同比增速（%）9

图9：PPI与普飞批价同比增速（%）9

图10：茅台批价与公司行业股价走势拟合（数据更新至2025年2月8日）10

图11：2008年-2025M1普飞出厂价、批价及渠道利润率10

图12：2008-2025M1普飞批价/人均收入11

图13：2008H1-2025M1普飞批价/普五批价11

图14：2010年至今白酒板块基本面复盘11

图15：两轮调整期酒企存货占总资产比重明显提升12

图16：24年9月24日相关部门发布一揽子促进资本市场长期健康发展的利好政策1