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商业健康险的海外启示和国内路径探索
国联民生证券医药研究团队
2025年03月09日
证券研究报告报告评级：强于大市|维持
请务必阅读报告末页的重要声明
➢老龄化背景下医保承压，商保有望成为重要补充。中国基本医疗保险制度的定位是“保基本”，由于筹资水平局限，
较难实现全面保障，需要发展多层次的医疗保障体系以满足人民群众不断增长的医疗健康保障需求。2023年中国卫生
总费用达90,576亿元，其中基本医保的支出占比约为31%。商保作为支付端的重要补充力量，有望提供差异化医疗健
康保障，需求潜力较大。
➢中国商业健康险产品仍有较大开发空间。受限于信息不对称、机构营销核保成本高、赔付率较低（2022年约为42%）、
打击欺诈骗保难度大等问题，中国商业健康险过往发展有限。根据《中国商业健康险创新药支付白皮书》，2023年中
国商业健康险保费收入9035亿元，约为同年基本医疗保险收入的27%，且其中约48%为重疾险，医疗险有望快速发展。
➢政策赋能，商保有望迎来发展机遇。近期医保局多项文件频繁提及商保，彰显了发展商保的重要性。国家医保局正在
谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策，有望大幅降低商保
公司核保成本，推动商保公司提升赔付水平，商保发展有望迎来新机遇。
➢借鉴海外，发达国家商保多针对高端需求。通过分析海外多国商保发展，我们发现海外商保主要针对高收入人群，多
报销高价创新药械，部分还会涵盖非必须性医疗消费升级服务，如牙科、假发、美容等。由于海外发达国家基本医保
的覆盖能力很强，部分国家实行全民医保，商保需要寻求未满足需求。我们认为，随着中国商业健康险的发展，创新
药械和高端医疗服务有望更多纳入商保覆盖范围，相关产业链有望受益。
➢投资建议：建议关注具备支付端增量逻辑的创新药械和配套服务，以及商保产品开发相关机会。相关标的包括恒瑞医
药、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、贝达药业、金斯瑞生物科技、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、通策医疗、
益丰药房等。
➢风险提示：政策监管趋严；竞争格局恶化；行业需求不及预期。
1国内商保体系背景和现状
➢支付端的宏观背景：国内支付体系近似按照“GDP→医疗卫生支出→医疗保险支出”的三层次结构来推演。
➢GDP：2000-2023年，中国国内生产总值由10.03万亿元增长至126.06万亿元，CAGR为11.63%，实现了经济的快速
增长；人口数量由12.67亿人增长至14.10亿人，老龄化趋势逐渐加深；人均GDP由0.79万元增长至8.94万元，CAGR
为11.12%。
2000-2023年中国GDP（万亿元）2000-2023年中国人口（亿人）
GDP（万亿元）GDPYOY（右轴）人口（亿人）老龄化率（右轴）
14025%1618%
126.0614.10
141
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