大摩闭门会- 中美叙事逆转？20250310.pdf

大摩-中美叙事逆转导读

2025年03月10日16:34

关键词

中美宏观叙事资本市场资产配置实体经济科创行业政策不确定性全球投资者关税移民政策地缘政治

中国两会政策全球贸易体系经济复苏政策转向通胀CPI供给侧改革产能过剩房地产去泡沫金融风险

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问答回顾

发言人问：上周中美市场表现如何，是否出现了东升西降的现象？近期美国市场的不确定性主要体现

在哪些方面？

发言人答：上周中国市场表现优异且气势如虹，而美国市场则经历了大幅波动并继续调整，确实有了

一种资本市场东升西降的感觉。近期美国市场的不确定性主要体现在新政府政策的摇摆不定，如关税、

移民政策和地缘政治等方面的变化。例如，特朗普总统与乌克兰总统的会晤紧张，以及特朗普在国会发

表的国情咨文演讲中体现出的不确定性。同时，跟踪美国政策不确定性的指数达到了历史最高点，反映

了投资者和企业界的广泛困惑。

发言人问：我们将从哪些角度来讨论中美宏观叙事的逆转是否持续？今天我们的讨论会涵盖哪些方面

内容？

发言人答：我们将从三个角度进行讨论：1）中国两会政策带来的确定性与美国面临的高度不确定性对

全球投资者资产配置的影响；2）从实体经济层面看，中国是否能迎来包含地产消费在内的更广泛周期

反转；3）分析科创行业的好消息以及信心回升是否意味着过去三四年经济调整的修复，还是隐忧依然

较大。今天我们会讨论中美宏观叙事逆转的问题，并邀请多位分析师提供专业见解，包括外资投资者对

中国资产的配置情况及潜力、中美政策对比等。此外，还会结合近期的调研、交流和路演信息，给出更

全面的反馈。

发言人问：美国政策的不确定性对投资者有何影响？

发言人答：对投资者而言，美国政策的不确定性增加了经济下行风险，导致企业信心受损，推迟并购

和资本市场活动。我们测算显示，由于特朗普政府的政策实施顺序与市场预期不符（先破后立），可能

引发通胀短期上升和经济短期下行。因此，我们下调了对美国今明两年经济增长的预测。

发言人问：股市对美国经济衰退的风险有何影响？

发言人答：股市对美国经济的影响较大，如果股市出现较大幅度下跌，可能会促使家庭担忧资产缩

水，减少消费支出，从而提高经济衰退的风险。不过，目前尚未达到足以引发广泛担忧的程度。此

外，川普团队能否像2017年一样通过trumpput保护市场也存在不确定性。

发言人问：为何我们看贬美元，并且中美之间出现了叙事逆转？

发言人答：川普总统的关税政策不仅针对中国，还涉及多个盟友，这种四面出击的做法最终可能反噬

美国经济，导致美元走软。与此同时，中国政策的确定性超过了美国的不确定性，使得全球投资者更加

看好中国市场，港股等资产受到追捧，形成了中美市场叙事逆转的局面。

发言人问：在最近的全球投资者交流中，有哪些显著的观察点？地缘政治和全球贸易形势的变化对全

球经济和市场有何影响？

发言人答：近期，我们在与美国、新加坡和香港等地的主流长线资金交流时发现，对美国的担忧情绪

上升，而对中国市场的兴趣增加。尤其是在地缘政治方面，美国表现出更加内向的倾向，正试图重塑其

在全球事务和贸易体系中的角色。此外，在全球贸易重塑过程中，尽管美国长期目标是促使部分产业回

流，但由于成本巨大以及中国在各行业如电子品、资本品及AI产业链等方面具备显著优势，短期内难以

实现这一转变。因此，全球资本正在重新配置，这为中国市场带来了利好，特别是在两会政策的预期

下，投资者对中国的兴趣持续。短期内，地缘政治变化导致欧洲等盟友寻求备案并加强自身防卫，这在

一定程度上短期刺激了欧洲经济，企业增加财政支出，尤其是国防支出。同时，全球贸易体系正经历重

塑，尽管美国试图将产业回流，但实际操作中面临巨大挑战，尤其是对中国产业优势的依赖性很高。因

此，短期内贸易保护主义措施对美国投资和企业信心产生了负面影响，进而促使全球资本重新配置，有

利于中国市场的表现。

发言人问：两会政策框架和经济复苏情况如何？

发言人答：两会透露出的政策框架及高频数据显示，中国经济在四季度和一季度呈现温和回升态势。

市场对于政策的信心有所提升，尤其是在地缘政治和关税层面，美国政府表现出对盟友施压重心转移至

中国，并且在AI领域，中国也开发出足够好的开源模型，并结合产业链优势和软件生态特点，有望支撑