万辰集团转型零食量贩，开启增长新纪元.docx

起家食用菌、转型零食量贩 5

行业快速扩张、格局两超多强 7

市场份额持续提升，供应链建设领先 8

门店扩张高效稳健，市场份额持续提升 8

选品采购体系完善，供应链建设行业领先 10

盈利预测与评级 11

收入拆分与盈利预测 11

估值与投资评级 12

风险提示 13

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司与“好想来”、“来优品”以及“吖嘀吖嘀”合资开展合作 5

图表3：转型后公司收入大幅提升 6

图表4：2023年公司零食量贩业务占比超90% 6

图表5：2024H1零食量贩业务毛利率为11% 6

图表6：零食量贩业务销售净利率持续提升 6

图表7：公司为家族企业，股权集中稳定 7

图表8：公司管理层零食行业管理经验丰富 7

图表9：2020年后我国人均消费支出有所波动 8

图表10：2019-2027零食量贩行业CAGR为28% 8

图表11：很忙系与万辰系较其他品牌拉开差距 8

图表12：公司门店主要集中在华东地区 9

图表13：公司单店模型优秀 9

图表14：好想来每月扩张速度为900家 10

图表15：好想来门店开店成功率达92% 10

图表16：公司战略合作各大食饮头部品牌 10

图表17：公司仓储面积行业领先（万平） 11

图表18：2025年公司仓储可辐射超12000家门店（家） 11

图表19：万辰集团收入拆分及预测（百万元） 11

图表20：万辰集团毛利率、费用率 12

图表21：可比公司估值表 13

起家食用菌、转型零食量贩

公司成立于2011年，位于福建漳州，原名万辰生物，主要经营金针菇等食用菌业务，为

农业产业化国家重点龙头企业，并于2021年成功上市。公司从2022年开始布局零食量贩领域，推出自有品牌“陆小馋”，并与“好想来”、“来优品”以及“吖嘀吖嘀”团队通过建立合资公司开展合作，2023年公司为进一步加强其在量贩零食行业地位，将旗下四品牌整合统一为“好想来品牌零食”，同时收购了“老婆大人”，壮大其零食量贩板块。

图表1：公司发展历程

公司公告，公司官网，华源证券研究所

图表2：公司与“好想来”、“来优品”以及“吖嘀吖嘀”合资开展合作

品牌 总部 股

品牌 总部 股权关系

陆小馋 江苏南京 2022年8月通过设立子公司南京万兴，创立“陆小馋”零食量贩品牌

2022年11月，与“好想来”团队合作，通过子公司南京万兴合资设立南

好想来 江苏泰州

京万好开展零食量贩业务，其中南京万兴持股51%；

2024年8月，公司回收少数股东股权后，公司通过直接与间接持股合计持有南京万好75.52%的股权，南京万兴持有100%南京好想来股权。

来优品 安徽合肥 2022年12月，与“来优品”合作，通过子公司南京万品合资设立南京万

优开展零食量贩业务，其中南京万品持股51%

吖嘀吖嘀 江西南昌 2023年4月与“吖嘀吖嘀”团队合作，设立合资公司南京万昌，南京万兴

持股51%

，华源证券研究所

转型后营收高增，盈利能力逐渐改善。公司过往食用菌业务年收入体量4-5亿元，2022年布局零食量贩后，收入大幅提升，2023营业收入达93亿，同比增速1592%，其中零食业

务营收为88亿，占比超90%，2024Q1-3营收206.13亿元，零食收入202.28亿，预计零

食业务继续带动2024全年营收迈向新台阶。盈利方面，公司前期零食量贩业务刚起步，规模与经营效率有待提升，且前期费用投入较大，致使盈利承压，随着业务稳步发展，规模效应初步显现，叠加经营效益优化，2024H1零食量贩业务毛利率已提升至10.87%，2024Q2销售净利率由负转正至2.7%。

图表3：转型后公司收入大幅提升 图表4：2023年公司零食量贩业务占比超90

公司公告，华源证券研究所 公司公告，华源证券研究所

图表5：2024H1零食量贩业务毛利率为11图表6：零食量贩业务销售净利率持续提升

公司公告，华源证券研究所 公司公告，华源证券研究所

股权集中稳定，管理层经验丰富。公司为家族企业，根据公司公告，王泽宁、王丽卿、陈文柱共同实控福建含羞草、漳州金万辰两家公司，王健坤、林该春与王泽宁分别为父子关

系、母子关系，构成一致行动关系，四人合计控制公司股份53.98%。从管理层履历看，公司董事长王健坤与董事林该春深耕零食行业多年，旗下有含羞草食品集团、零食工坊两大零食品牌，具备丰富零食行业管理经验。

图表7：公司为家族企业，股权集中稳