普通股成本(方法一).pptx

普通股成本（方法一）;計算保留盈餘成本的三大模式

一、「股利成長模式(DividendGrowthModel)」

1.模式內容：

此法利用股票訂價模型來反推普通股的必要報酬率：

Po：今日股票價格

Dt：第t年底的期望股利

Ks：普通股必要報酬率

當股利以g固定成長時，上式可簡化為：

整理可得：

;普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。

因此，若要估計普通股必要報酬率，則必先估計股利率與股利成長率。股利率的估計對一家上市且發放股利的公司較簡單，可由過去發放歷史求得，但是要正確的預估股利成長率則較困難。

一般估計成長率的方式有兩種：

利用歷史成長率：在利用歷史預估時須假設成長率相當穩定，且成長率的趨勢將持續下去；若公司的成長會因景氣循環、產品週期、市場競爭而改變的話，並不適合利用歷史成長率來預估。

利用市場上分析師對為未來成長率的平均預期：實務上，證券分析師預測股利的成長率，通常是利用預估銷售額、利潤邊際和公司競爭力等資訊求得，在估計保留盈餘成本時，可將幾個證券分析師的預測值加以平均，以做為一般大眾預期成長率的替代值。

;

模式優缺點：;範例（一）;範例（二）; 債券殖利率加風險溢酬法(方法二)

1.模式內容

對於不支付股利或未公開發行，沒有公開股價可用的公司來

說，利用上述兩種方法預測普通股必要報酬率相當困難，因

此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風險溢酬作為估

計值，而近年來的實證研究結果顯示，此風險溢酬大約介於

3%到5%之間。

2.模式優缺點

優點：缺乏交易市場及不支付股利的公司可使用此模式估計。

缺點：具有強烈主觀性。;範例;資本資產訂價法（CAPM)（方法三）;

模式內容

根據資本資產定價模式，在證券市場均衡時，投資人可據此決定普通股必要報酬率：

(10-7)

(10-8)

運用CAPM決定普通股必要報酬率時，須對模式中的三個變數進行估計。

?無風險利率：一般皆以美國公債殖利率或三十天期美國國庫券利率為代表。

?貝他係數：可利用多期資料，代入公式10-8求得。

?市場投資組合的預期報酬率：可???用股票市場的各種指數來替代。

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模式優缺點;範例;加權平均資金成本，ＷＡＣＣ;三、WACC詳細的計算流程;解答：

(1)負債成本：

算出Kd近似於4.8%

稅前負債成本＝2×4.8%＝9.6%

稅後負債成本＝9.6%×（1－0.35）＝6.24％

(2)特別股成本：

特別股資金成本為6.48﹪

(3)保留盈餘成本：

◆股利折現模型法

◆資本資產定價模型法

將此兩種方法計算出的保留盈餘成本加以平均(8.57%+8.84%)/2，得出8.705﹪為公司內部權益資金成本。

;;第七節WACC使用時的限制;二、忽視各部門資金成本的差異

在一家具有多個業務部門的公司，公司的整體資金成本是多個業務部門資金成本的混合，當公司僅利用單一的WACC來評斷部門專案、決定資金流向時，將會發生錯誤的決策。

三、如何解決不當使用WACC的問題

使用加權平均成本時，若不當使用WACC將會導致錯誤的決策。

以下提供兩種決定部門或專案的折現率之方法。

（一）尋找類似公司

在市場上尋找相同風險等級的其他投資或找出和公司部門相同行業、僅專注於「單一事業」的公司，藉由這些行業提供的市場必要報酬率，求出正確的資金成本。

（二）主觀認定

公司在決定個別專案的折現率時，可採取主觀劃分的方式，將公司專案區分為三大等級，高度風險（例如RD研究發展計畫）、中度風險（例如擴充產品線）、低度風險（設備更新汰換），利用調整因子調整折現率，例如，若公司WACC為10﹪，公司主管根據經驗認為調整因子為6﹪，高度風險等級的專案適用折現率16﹪。;1、Geniusonlymeanshard-workingalloneslife.(Mendeleyer,RussianChemist)?天才只意味着终身不懈的努力。20.8.58.5.202011:0311:03:10Aug-2011:03

2、Ourdestinyoffersnotonlythecupofdespair,butthechaliceofopportunity.(RichardNixon,AmericanPresident)命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二〇二〇年八月五日2020年8月5日星期三

3、Patienceisbitter,butitsfruitissweet.(JeanJacquesRousseau,Frenchthinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。1