《财务管理第二版》课件_第9章 杠杆与资本结构.pptxVIP

第九章

杠杆与资本结构;开篇案例;第一节风险和杠杆;（一）经营风险及其影响因素;虽然影响企业经营风险的因素很多，但是这些因素引起的无非是价格或收入、成本或费用的波动。

企业的EBIT可以用产品售价（P）或销售收入（S）、单位变动成本（V）或变动成本总额（VC）、固定成本（F）表示出来，即：

很显然，上述的价格或收入、成本或费用等的波动都会反映在企业的EBIT上，所以，用EBIT的变异程度来度量经营风险是恰如其分的。;（二）经营杠杆及经营杠杆系数;可以看出，经营杠杆效应主要是由固定成本引起的。如果企业不存在固定成本，EBIT的变动率将与销售量的变动率保持一致；而固定成本越大，经营杠杆系数越大，说明经营风险越大。对此，现实的理解是企业的固定成本越多，资产专用性越强，能够及时进行经营调整的能力越弱，所以经营风险大。

另外，从上面的公式还可以看出，除了固定成本，产品的销售量以及单位边际贡献（P–V）也会影响经营杠杆系数的大小。;例1:某企业生产A产品，产品销售单价10元，单位变动成本4元，固定成本60万元。当企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？;[解答];计算表明，正常盈利的企业在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；而当企业的销售额减小，盈利状况降至接近盈亏平衡点（BreakevenPoint）时，盈利的不稳定性越大，企业的经营风险也越大。

实务中，企业一般可以通过增加营业收入、降低单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。;二、财务风险和财务杠杆;财务杠杆及财务杠杆系数;可以看出，财务杠杆效应主要是由固定的债务利息引起的。如果企业不存在负债，EPS的变动率将与EBIT的变动率保持一致；而负债越多，财务杠杆系数越大，说明财务风险越大。;例2:假设存在甲、乙、丙三家公司，资产总额和盈利能力完全相同。其资产（假设除股本外不存在其他权益资本）、负债情况及盈利状况下表所示，则三家公司的财务杠杆系数分别为多少？;[解答];若三家公司的EBIT分别增加1倍，则每股收益的变化情况如下表???示：;三、总杠杆系数;经营杠杆考察销售量的变化对息税前盈余的撬动作用，而财务杠杆则是考察息税前盈余变化对每股收益的撬动作用。

如果直接考察销售量变化对每股收益的撬动作用，即是考察了两种杠杆的共同作用，通常把这两种杠杆的连锁作用称为总杠杆（TotalLeverage）作用。

总杠杆作用的大小可以用总杠杆系数（DegreeofTotalLeverage:DTL）度量，其计算公式为：;例3:某公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，如果目前每股收益为1.2元/股，那么若销售收入增加1倍，则每股收益变为多少？;[解答];第二节资本结构理论简介;一、MM理论;（二）考虑公司所得税条件下的MM理论

命题I：有负债公司的价值等于无负债公司的价值加上债务利息抵税收益的现值，即：

命题II：有负债公司的权益资本成本等于无负债公司权益资本成本加上财务风险增益，该风险增益与负债股权比率及1减所得税率的差成正比，即：;二、最优资本结构理论;（二）代理成本

债权人和股东之间实际上是一种委托代理关系，如果没有任何限制，管理者就会利用债权人的钱为股东谋利益，可能会损害债权人的利益。

因此，债权人对长期负债会设定保护性条款，以合法地保护债权人的利益。这些保护性条款在一定程度上阻碍和约束着企业的经营活动，可能使企业丧失投资机会或筹资机会，降低效率，导致机会损失。这就是一种代理成本（AgencyCost）。;（三）存在财务危机和代理成本条件的最优资本结构

有负债公司的价值应为：;三、优序融资理论;第三节资本结构决策;二、资本成本比较法;例4:某公司需要筹资5000万元，有以下三种筹资方案，筹资比例和相应要素资本成本如下表所示，试进行决策。;[解答];三、每股收益无差别点法;首先，回顾一下每股收益无差别点法要用到的公式，即：;例5:某公司原有资本1000万元，其中债务资本400万元（每年利息32万元），普通股资本600万元（发行12万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方案有两种：

方案一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；

方案二：全部筹借长期借款：债务利率8%，每年利息24万元。

假定公司的变动成本率为0.6，固定成本为180万元，所得税税率为25%，求每股收益无差别点的销售额。;[解答];[解答];四、企业价值比较法;假定公司是永续经营的零增长公司，净利润全部用来支付股利则股票的市场价值为：;例7:某公司资本全部由普通股构成，股票账面价值4000万元。预计未来每年息税前盈余为800万元，所得税税率25%。该公司认为目前的